业绩简评

    　　荣盛石化于2023 年4 月19 日发布公司2022 年年度报告，全年实现营业收入2890.95 亿元，同比增加63.31%；实现归母净利润33.40 亿元，同比减少73.95%。其中，2022Q4 公司实现营业收入639.77 亿元，同比增加34.22%，环比减少17.44%；实现归母净利润-21.10 亿元，同比减少178.09%，环比减少2611.90%。

    　　经营分析

    　　22Q4 出现显著亏损，公司业绩处于历史大底：公司2022 年各产品加权价差均值同比收窄22.57%，2022Q4 各产品加权价差均值环比收窄2.87%，公司2022 年营业成本同比增加98.20%，2022Q4 营业成本同比增加105.51%，大幅超过同期产品销售价格增幅，公司产品价差收窄毛利降低，重要子公司浙石化、中金石化22H2 分别亏损24.87 亿元、11.14 亿元，拖累公司业绩，2022Q4 单季度业绩出现显著亏损，处于历史大底。

    　　伴随市场需求好转，价差修复或带动公司业绩逐步恢复：2023 年伴随国内经济复苏，终端产品需求有所恢复，浙石化产品销售价格回升带动产品价差有所修复，2023Q1 各产品加权价差均值环比走阔9.64%。公司未来业绩或存在边际修复可能性。

    　　引入战投沙特阿美，炼化深加工项目成长确定性较强：公司引入战略投资者沙特阿美，并签订包括原油采购等一揽子框架协议，公司炼化板块深加工项目原料供应得以保障。与此同时，公司依托浙石化4000 万吨炼化项目加快下游新材料、新能源的布局，部署了光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE 聚烯烃弹性体、NMP 等新材料、新能源产品，有望逐步提高了公司产品附加值，伴随新产能的逐步释放，公司成长确定性较强。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果。考虑到当前价差有所回暖但新产能投放节奏具有不确定性，我们调整了2023-2024 年盈利预测，调整幅度分别为+9%和-18%，预计公司2023-2025 年归母净利润为61 亿元/121 亿元/161 亿元，对应EPS为0.60 元/1.20 元/1.59 元，对应PE 为23.98X/12.02X/8.92X，维持”买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）油价单向大幅波动风险；（2）疫情反复扰乱产品销售及运输；（3）终端需求严重恶化；（4）地缘政治风险；（5）项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。