4Q22 盈利承压。公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年归母净利润33-42亿元，同比下降67.25%-74.27%。按此测算，预计公司4Q22 单季度归母净利润亏损12.5-21.5 亿元。

    4Q22 油价回落、石化产品价差收窄。2022 年四季度，下游需求维持疲软，石化产品价差承压，“乙烯-石脑油”平均价差197 美元/吨，维持底部；芳烃产品“苯-石脑油”“二甲苯-石脑油”平均价差分别为149 美元/吨、309 美元/吨，分别环比下滑45%、18%。此外，受需求预期下滑影响，4Q22 国际油价回落，布伦特均价88.63 美元/桶，环比下跌9.07 美元/桶（-9.28%）。我们认为油价下跌加大库存损失压力。行业需求疲软，叠加油价下跌带来库存损失，公司炼化盈利承压。

    4Q22PTA-长丝价差收窄。2022 年四季度，涤纶长丝逐步进入淡季，需求疲弱，PTA、长丝价差收窄，4Q22 平均价差分别为1090 元/吨、950 元/吨，分别同比下滑8%、41%，分别环比下滑19%、19%。

    浙石化加快下游高端精细化工材料布局。2022 年8 月18 日，公司发布控股子公司浙石化三大项目建设，项目合计总投资规模1178 亿元，公司预计年均可实现净利润合计164 亿元，主要包括EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA 等产品。

    回购彰显公司信心。2022 年3 月29 日-8 月2 日，公司完成第一期回购1.36亿股，成交总金额19.98 亿元，成交价13.10-15.83 元/股。8 月5 日，公司宣布新一轮回购计划，拟以集中竞价交易方式回购10-20 亿元，用于转换可转债或员工持股计划，回购价格不超过20 元/股，截至10 月14 日，第二期回购计划累计回购股票1.07 亿股，成交价12.73-15.45 元/股，成交总金额15.40 亿元。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为36 亿元、83 亿元和153 亿元，EPS 分别为0.35、0.82、1.51 元，2023 年BPS为5.70 元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年20-22 倍PE，对应合理价值区间16.40-18.04 元（对应2023 年PB 2.9-3.2 倍，PEG 为0.19-0.20），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。