3Q22 业绩低于市场预期

    公司公布3Q22 业绩：前三季度收入2,251.2 亿元，同比+74.0%；归母净利润54.5 亿元，同比-46.2%。即3Q22 单季度收入774.9 亿元，环比-1.9%；归母净利润8,399.9 万元，环比-96.3%。公司1-3Q22 经营性净现金流入分别为186.0/ 124.8 /16.0 亿元，保持健康。业绩低于市场预期。

    我们预计浙江石化3Q22 净利润3-4 亿元，环比2Q22 大幅下滑28-29 亿元。主要原因是原油价格大幅下跌带来大额库存损失，叠加国内需求低迷化工品盈利低位。2022 年6 月和9 月，迪拜原油月平均价格分别为113.4美/桶和91.1 美元/桶，下跌22.3 美元/桶，假设浙江石化原油库存期间保持300 万吨不变，则将产生约30-35 亿元的库存损失。此外，子公司中金石化原料为石脑油和燃料油，3Q22 同样受到原油大幅下跌带来的较大库存损失的影响，我们预计盈利环比大幅下滑，低于市场预期。

    浙江石化二期项目建设接近尾声，3Q22 公司整体固定资产增加214 亿元。

    发展趋势

    3Q22 业绩触底，4Q22 有望环比提升。3Q22 业绩低于市场预期的主因是大额库存损失，而10 月原油价格相比9 月基本持平，10 月或无库存损失。此外浙石化3#乙烯及下游将陆续投产，整体盈利能力提升。

    规划千亿元资本开支投入新材料，打造化工新材料旗舰级平台。公司公布三个大型项目：一是投资340 亿元的140 万吨乙烯及下游化工装置（3#乙烯）；二是投资192 亿元的高性能树脂项目；三是投资641 亿元的高端新材料项目。项目实施主体均为浙江石化，合计将投资近1,200 亿元，可研利润合计164 亿元/年。作为民营大炼化龙头企业，公司坐拥4000 万吨炼化一体化项目，现金流充裕。我们认为管理层敢于在新能源、新材料上大规模投资，在不增加炼化基础产能的前提下，继续在新能源材料和高性能树脂投入千亿元，将浙江石化项目升级改造为大型化工新材料旗舰级平台。我们预期3 个项目都将在“十四五”期间完成，有望拉动公司2024-2026 年业绩增长。

    盈利预测与估值

    由于炼化景气度低于我们的预期， 我们下调2022/2023 年净利润40.2%/28.8%至69.8 亿元/107.6 亿元，引入2024 年净利润150.5 亿元。当前股价对应2022/2023/2024 年15.5 倍/10.1 倍/7.2 倍市盈率。我们看好4Q22 公司业绩回升，且大规模资本开支投入化工新材料综合竞争力持续提升，维持跑赢行业评级，下调目标价9.1%至15.9 元，对应2022/2023/2024年23.1 倍/15.0 倍/10.7 倍市盈率，较当前股价有48.5%的上行空间。

    风险

    油价维持高位或快速下跌；化工品景气度下行；新项目审批不及预期。