事件：公司发布2022 年三季报，报告期内公司实现营业收入2251.18 亿元，同比增长74.03%，实现归母净利润54.51 亿元，同比下降46.15%，其中三季度实现营业收入774.91 亿元，同比增长72.43%，实现归母净利润0.84亿元，同比降低97.68%，业绩低于预期。

    　　原油单边价格暴跌库存损失较大，产品价差缩窄影响盈利能力。22Q3WTI原油均价91.36 美金，环比下降17.29 美金，使得公司原材料库存损失较大，短期影响业绩。三季度公司毛利率8.97%，环比下降5.75pct，主要原因是受宏观经济波动和地缘政治冲突影响，产品价格出现下滑，公司整体价差缩窄导致。据Wind 和我们跟踪，三季度乙烯价差均值224.11 美元，环比下降37.97%，乙二醇价差均值286.4 元，环比下降30.84%，PX 价差均值996.67 美元，环比下降13.36%，PP 价差均值-749.33 元，环比下降41.26%，大部分产品价差较二季度有所收窄，使得公司利润有所承压。

    　　浙石化二期逐步转固，加速布局千亿新材料项目。公司前三季度固定资产2029.91 亿元，环比增加213.66 亿元，主要是炼化二期逐步转固。9 月26日，公司发布公告控股子公司浙石化年产26 万吨聚碳酸酯PC 装置投料成功，顺利产出合格产品，各项工艺技术指标达到国际先进水平，使得公司PC 产能达到52 万吨，位列全国第一。公司加快布局下游化学新材料，前三季度研发费用33.39 亿元，同比上升20%，研发持续投入铸就壁垒。公司公告总投资1178 亿建设新材料项目，拟新建140 万吨乙烯、70 万吨EVA、40 万吨POE、20 万吨DMC、60 万吨醋酸乙烯、50 万吨尼龙66 等，主要聚集在新能源和高端化学新材料领域，单品规划的产能规模均居行业前列。

    　　公司依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链，降油增化，提高产品附加值。

    　　大手笔回购，彰显公司信心。公司2022 年10 月15 日公布两期回购情况，截至2022 年10 月14 日，公司第一期及第二期股份回购通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票2.43 亿股，约占公司总股本的2.4%，成交总金额为35.38 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩阵，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为79.6、134.6、163.4 亿元，分别对应PE 为14.2、8.4、6.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设进步不及预期。