业绩简评

    荣盛石化10 月25 日披露三季度业绩，公司2022 年前三季度实现营收2251.2 亿元，同比去年增长74.03%，实现归母净利54.5 亿元，同比去年减少46.15%，2022 年Q3 单季度实现归母净利润0.84 亿元，同比减少97.64%。

    经营分析

    油价单边下跌导致存货跌价，业绩大幅承压： 2022 年Q3 出现油价持续单边下跌趋势，布伦特原油价格从6 月平均117 美元/桶下跌至9 月平均91 美元/桶，下跌幅度约为23%，而炼化一体化实际生产过程中原材料存在一定的周转周期，原油的持续单边下跌造成较高库存损失，业绩短期承压。

    美元持续走强，汇兑损失大幅增加：美元持续走强对公司业绩带来较为显著的汇兑损失，我们判断公司持有一定规模的美元负债是导致汇兑损失的主要贡献因素之一，荣盛石化3 季度财务费用即汇兑损失大幅拖累业绩，参考公司三季报及半年报数据，2022 年1-9 月财务费用达38.6 亿元，相比去年同期增长31.21%。

    持续推进炼化深加工项目提升产品附加值，未来成长确定性较强：公司持续推进140 万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高性能树脂项目、高端新材料项目等大体量下游炼化深加工项目，项目配套新增70 万吨/年EVA、35 万吨/年α-烯烃、40 万吨/年POE 及160 万吨/年ABS 等新重点新材料产能，有望逐步提升终端产品附加值，高端炼化产能扩大有望推动业绩周期性弱化及成长确定性。

    投资建议

    浙石化持续加码深加工高端产品，公司业绩成长确定性较强，但美元持续走强及原油波动较大或持续带来汇兑损失和库存损失，公司业绩或短期承压，我们下调了2022-2024 年公司业绩，下调幅度为27%/34%/34%。我们预计2022-2024 年净利85 亿元/120 亿元/152 亿元，对应EPS 0.84 元/1.19 元/1.50 元，对应PE 为12.76X/9.00X/7.14X，维持”买入”评级。

    风险提示

    1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响；