2022 年Q3 归母净利同比大降，维持“增持”评级

    荣盛石化于10 月25 日发布三季报，公司前三季度实现营收2251 亿元，yoy+74.0%，实现归母净利54.5 亿元（扣非后54.0 亿元），yoy-46.2%（扣非后-41.9%）。其中Q3 单季度实现营收775 亿元，yoy+72.4%/qoq-1.9%，实现归母净利0.8 亿元（扣非后1.6 亿元），yoy-97.6%/qoq-96.3%（扣非后-yoy95.3%/qoq-93.0%）。业绩下滑主要受Q2 以来原油成本高企而石化产品价格下跌所致，我们下调石化等产品价格、上调原油等成本假设，下调公司22-24 年归母净利预测分别至86.4/126.0/167.3 亿元（原值120.4/162.7/195.9亿元），对应22-24 年EPS为0.85/1.24/1.65 元，参考可比公司估值水平（Wind一致预期2022年12xPE），考虑公司炼化规模优势，给予公司2022 年14xPE，对应目标价11.9 元（原值16.66 元），维持“增持”评级。

    浙石化炼化一体化项目稳步推进，公司期间费用率显著降低据公司公告，2022 年浙石化4000 万吨炼化一体化项目进入完整投产阶段，助力公司营收快速增长。截至三季度末，公司在建工程421 亿元，较年初下降61%，固定资产2030 亿元，较年初增长65%。Q2 以来尽管国际原油价格显著下跌，但在汇率波动及亚太市场影响下，INE 原油期货Q3 均价仅较Q2 下跌3%至675 元/桶，而产品价格显著下跌（汽油/柴油/PE/PP/乙二醇在Q3 的均价分别环比下降3%/0%/8%/7%/14%），致公司前三季度综合毛利率同比-13.1pct 至14.1%，其中Q3 单季综合毛利率同比-21.3pct 至9.0%。公司少数股东损益（浙江石化贡献较大）Q3 仅2.61 亿元，环比减少84%。

    聚酯市场持续低迷，原油高价施压成本端致毛利率降低据百川盈孚，Q3 聚酯产业链方面， PX/PTA/ 涤纶长丝均价分别为9119/6242/7933 元/吨，环比下降3%/6%/5%，而石脑油均价持平，整体价差收窄。截至10 月21 日，PX/PTA/涤纶长丝POY150D 报价9300/6005/7825元/吨，10 月1 日以来分别+7.8%/-8.4%/-4.6%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D 与原料价差分别为3930/-68/1271 元/ 吨， 10 月初以来+479/-988/+174 元/吨。聚酯行业整体景气仍待改善。

    浙石化聚碳酸酯增量项目顺利投产，石化下游持续推进依托浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目，公司将稳步推进布局新能源和石化下游材料领域。据9 月26 日公司公告，二期年产26 万吨PC 装置投料成功，目前已顺利产出合格产品。公司后续仍部署了EVA、DMC、ABS 等一批新能源相关材料及高附加值石化材料，未来增量可期。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，石化产品供给格局恶化风险。