事件描述

    10 月25 日晚，荣盛石化发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入2251.2 亿元，同比增加74.0%；实现归母净利润54.5 亿元，同比下降46.2%；实现扣非归母净利润54.0 亿元，同比下降41.9%；实现基本每股收益0.54 元/股。

    原料库存损失与部分价差收窄导致业绩整体承压三季度业绩整体承压，四季度开启修复。第三季度实现收入774.9 亿元，同比增长72.4%，环比减少1.9%；实现归母净利润0.8 亿元，同比下降97.6%，环比下降96.3%；实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比下降95.3%，环比下降93.0%。由于浙石化二期全面达产带来的销量增加，公司三季度业绩同比仍能增长；环比下降主要由于原油价格快速下跌带来的库存损失及下游需求不畅带来的价差收窄。

    三季度以来，受全球经济放缓及美联储加息压力下，原油价格快速下跌，三季度环比下跌12.7%，原料快速下跌对石化炼化公司带来了部分库存损失。此外，国内疫情多发散发及纺服消费、房地产类的终端需求不振导致部分产品价格持续下跌，价差收窄，公司最大盈利板块炼化板块盈利能力有所承压。根据我们对公司重点产品市场价格价差的追踪，PTA及炼化及PTA 板块价差方面，PTA-PX 价差/聚酯-PTA-MEG 价差/乙二醇-乙烯价差/苯乙烯-纯苯-乙烯价差/HDPE-乙烯价差/丙烯腈-丙烯价差/EVA- 乙烯- 醋酸乙烯价差环比

    +9.1%/+11.7%/-185.6%/+157.3%/+21.9%/-21.7%/-12.2%。芳烃类产品价差环比微增，烯烃类价差环比下跌明显。EVA 由于价格在Q2 迎来峰值后有所回落，导致产品价差收窄。化纤板块价差有所修复，POY-聚酯切片/DTY-聚酯切片/FDY-聚酯切片价差环比+9.9%/+15.4%/+22.7%。

    PTA 板块，PTA-PX/PX-石脑油价差环比+9.1/+12.5%。展望四季度，待相关库存不利因素消除，原油价格下行以及烯烃类产品的价格反弹将为公司整体炼化一体化产业链带来利润的修复。

    高端精细化工产品逐步布局，新材料业务值得期待浙石化光伏级EVA 顺利投产放量。今年上半年，浙石化30 万吨EVA项目成功产出光伏级EVA 并达到连续稳定高负荷运行。光伏EVA 项目的顺利开车也表明了公司在新材料领域的竞争力，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。我们认为光伏级EVA 在明年仍将成为光伏产业链偏紧缺环节，待硅料爬坡放量产业链需求回升后公司将充分受益量价齐升。

    拟建千亿三大项目，加速下游高端精细化工产品布局。8 月17 日晚， 公司发布对外投资公告，计划由浙石化为主体建设新增140 万吨/乙烯及下游化工装置、两大高性能树脂项目，合计投资总额将达到1178 亿元，预计全部建成投产后可实现年净利润164.1 亿元，新增项目ROE14%。公司拥有油头一体化布局，沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线持续增加资本开支，从而驱动中长期成长性。其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。我们认为炼化一体化公司在新材料领域的竞争将会有充分优势。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为58.27、124.45、196.57 亿元，同比增速为-54.6%、113.6%、57.9%。对应 PE 分别为18.61、8.71、5.52 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    （3）环境保护风险；

    （4）项目投产进度不及预期；

    （5）股权激励不及预期。