事件
公司发布2022 半年报：22 年H1 实现营收1476.3 亿，环比增长59.4%，同比增长74.9%，归母净利润53.7 亿元，环比下跌14.2%，同比下跌18.3%；实现扣非后归母净利52.5 亿元，环比下跌19.1%，同比下跌11.8%。其中Q2 单季实现归母净利润22.5 亿元，环比下跌27.8%，同比下跌42.9%。
公司规划投资新项目：8 月12 日，公司公告称浙石化新增140万吨乙烯及下游化工装置(二期工程产品结构优化)项目取得核准批复，项目投资额为345 亿元；8 月17 日，公司公告称将投资建设高性能树脂与高端新材料项目，项目投资额分别为192 亿元与641 亿元。
简评
上半年国际油价高位运行，成本大涨下公司业绩承压。
22 年H1 实现营收1476.3 亿，环比+59.4%，同比+74.9%，归母净利润53.7 亿元，环比-14.2%，同比-18.3%；实现扣非后归母净利52.5 亿元，环比-19.1%，同比-11.8%。其中Q2 单季实现营业收入79 亿元，环比+15.2%，同比+58.6%；归母净利润22.5 亿元，环比-27.8%，同比-42.9%；销售毛利率为14.72%，环比Q1 毛利率-4.55 pct；销售净利率为4.82%，环比Q1 毛利率-3.51 pct。产品方面，炼油产品、化工产品、PTA 以及聚酯长丝薄膜营业收入分别为466.7 亿元、572.8 亿元、259.3 亿元和70.3 亿元。环比+85.3%、+58.4%、+98.1%、-8.7%，同比+70.3%、+77.4%、+214.4%、+7.3%；毛利率分别为28.14%、18.07%、2.02%、4.77%，同比-2.51pct、-21.09 pct、+1.09 pct、-5.71 pct。公司2022 年H1 炼化产品、化工产品营业收入上升主要系浙石化二期投产，PTA 产品营收上升原因为浙江逸盛新材料项目投产。公司净利润下降原因主要为2022 年二季度，国际油价进一步上涨，公司承压明显，2022 年Q2 布油均价112 美元/桶，环比Q1 的97.7 美元/桶上涨14.6%，相比21 年平均70.8 美元/桶上涨58.3%；PX、PTA 和涤纶长丝FDY 平均价格分别为1256 美元/吨、6655 元/吨、8807 元/吨，环比分别+16.0%、+18.6%、+8.0%，同比分别+46.5%、+43.2%、+16.7%。PX 价差、PTA 价差和FDY 价差分别为383 美元/吨、338 元/吨、1433 元/吨，环比+107.5%、-12.3%、-10.3%，同比+57.5%、-22.4%、-23.5%。7 月至今布油均价为103.22 美元/桶，环比Q2 均价-7.8%。随着油价下行逐渐向下游传导，公司炼化产品与化工产品价差有望迎来反转。
大炼化为基，千亿资本开支规划打开下游新材料成长空间依托浙石化带来的原料保障优势，公司近年来瞄准新能源高端材料领域，加快布局EVA、DMC、PC 和ABS 等一系列下游新材料产品，产品链不断拓展丰富。其中，EVA 在光伏装机量提速下需求景气不断上升，截止8 月16 日，光伏级EVA 价格2.8 万元/吨，相较于年初+53%，相比去年均价+29%，产品盈利能力显著提升。
8 月12 日，公司公告称新增140 万吨/年乙烯及配套项目获批，下游包含30 万吨/年醋酸乙烯、38 万吨聚醚多元醇等产品，总投资额345 亿元；8 月17 日，公司公告称将投资建设高性能树脂与高端新材料项目，分别投资192 亿元与641 亿元，新增40 万吨EVA、120 万吨ABS 等高端树脂，以及35 万吨/年α-烯烃，40 万吨POE 装置等高端新材料，进一步对4000 万吨炼油挖潜增效，未来近千亿的资本开支规模将进一步增强公司长期发展动力。
年内两次公布股权回购计划，彰显长期发展信心。
2022 年3 月，发布公告拟回购10-20 亿元股份，用于公司可转债及员工激励，该股权回购已于8 月2 日完成，共计回购股票数量1.36 亿股，总金额19.9 亿。8 月4 日，公司公告进一步的回购计划，拟以不超过20 元/股的价格回购10-20 亿元股份，回购期限为12 个月，将主要用于公司可转债。公司年内连续两次公告股权回购计划，彰显了公司对未来长期发展的信心。
盈利预测与估值：今年以来油价高位，公司成本毛利承压，下调今年归母净利润至132 亿元，预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为132、191、215 亿元，对应PE 分别为11.9X、8.2X 和7.2X。考虑到公司新材料储备项目充足，公司未来具备高成长性。
风险提示：原油价格上涨；行业产能过剩；全球经济下行。