事件：公司发布2 021年年报，实现营业收入1770.2亿元，同比增加65.0%；实现归母净利润128.2 亿元，同比增加75.5%。公司发布2022年一季报，实现营业收入686.0 亿元，同比增加98.4%；实现归母净利润31.2 亿元，同比增加18.9%。

    　　业绩符合预期，浙石化仍为主要业绩贡献点。根据桐昆股份对联营企业和合营企业的投资收益可以估算2022Q1 浙江石化为荣盛贡献约27亿元。一季度布伦特主力因受俄乌冲突和通胀影响，价格同比提升约59%，而主要产品华东92 汽油、华东0#国IV 柴油、PTA、FDY 等分别同比提升38%、40%、37%、19%，成本压力存在，但伴随未来美国页岩油、OPEC 产量的修复以及俄乌局势的缓解，长逻辑下油价中枢仍趋于回落，故长期看成本压力对业绩增速影响并不具备持续性。

    　　量增持续，静待逐步转固释放业绩。2022 年1 月发布公告，浙江石化二期全面投产，新增2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力；此外二期精细化程度更高，包含诸如光伏级EVA 等新能源新材料产品打开估值成长空间。逸盛大化和海南逸盛瓶级切片项目和rPET 项目先后投产，逸盛新材料两期合计600 万吨/年PTA 项目投产，宁波中金石化20 万吨/年间二甲苯项目顺利产出产品，绍兴永盛科技年产7 万吨项目年内投放，盛元化纤二期年产50 万吨项目积极推进。众多项目投产或积极推进，量增逻辑持续，静待转固释放业绩。

    　　维持“买入”评级：预计2022/2023/2024 年营业收入分别为2961/3113/3204亿元，归母净利分别为149/181/192 亿元，EPS 分别为1.47/1.79/1.89 元/股，对应PE 分别为9/8/7X，考虑公司已布局EVA 等新能源材料并有望为今年贡献业绩增量，同时打开估值空间，建议给予今年13 倍PE，6 个月目标市值1933 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装置投产延期、原油剧烈上行、产品价格大幅回落等。