1Q22 归母净利润稳定增长。2022 年第一季度，公司实现营业收入686.01 亿元，同比+98.38%；归母净利润31.16 亿元，同比+18.85%，环比+15.33%；基本每股收益0.31 元/股。

    　　1Q22 浙石化盈利提升。我们根据桐昆股份投资收益估算，估计浙石化1Q22净利润53 亿元左右，同比+23%，环比+20%；按照51%权益计算，贡献公司一季度归母净利润约27 亿元。若扣除浙石化盈利，公司其他业务盈利相对稳定。

    　　1Q22 税金及附加增加。2022 年一季度，公司税金及附加41.91 亿元，同比增加38.44 亿元，环比增加13.65 亿元。根据公司2022 年一季报，主要由于浙石化税金及附加增加。

    　　在建项目稳步推进，贡献未来业绩增量。2022 年1 月，浙石化二期项目全面投产，增加2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃、140 万吨/年乙烯产能。

    　　二期项目相比一期，精细化工产品更为丰富，包括EVA、PC 等。此外，逸盛大化与海南逸盛瓶级切片项目和5 万吨/年rPET 项目先后投产，9 万吨rPET产能稳步推进；逸盛新材料600 万吨/年PTA 项目投产；永盛科技光学膜及光伏背板膜投产，规划项目开建，预计2022 年新增7 万吨/年薄膜；50 万吨/年盛元化纤二期稳步推进。

    　　依托浙石化，加快布局下游新材料。浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目全面投产后，公司进一步完善下游新材料布局，重点布局新能源和高端材料领域，包括EVA、DMC、PC、ABS 等。此外，浙石化α烯烃项目取得备案。浙石化新材料项目及多个新材料园区项目在积极推进过程中。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为151 亿元、169 亿元和185 亿元，EPS 分别为1.49、1.67、1.83 元，2022 年BPS为6.17 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年12-15 倍PE，对应合理价值区间17.88-22.35 元（对应2022 年PB 2.9-3.6 倍，PEG 为0.27-0.34），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。