事件：2022年4月25日，荣盛石化发布2021年年报：实现营业收入1770.24亿元，同比上升65.03%；实现归属于上市公司股东的净利润128.24亿元，同比上升75.46%；加权平均净资产收益率为29.95%，同比增加3.61个百分点。销售毛利率26.51%，同比增长6.80个百分点；销售净利率13.36%，同比增加0.89个百分点。

    其中，2021年Q4实现营收476.67亿元，同比+60.77%，环比+6.07%；实现归属于上市公司股东的净利润27.02亿元，同比+63.09%，环比-24.01%；净资产收益率为5.69%，同比增加1.11个百分点，环比减少2.33个百分点。销售毛利率24.42%，同比增长13.02个百分点，环比减少5.86个百分点；销售净利率10.32%，同比减少1.70个百分点，环比减少4.41个百分点。

    点评：

    炼化产品盈利提升，公司业绩再上新高度

    2021年公司营收和归母净利润均实现高速增长，其中实现营收1770.24亿元，同比+65.03%；实现归母净利润128.24亿元，同比+75.46%，再上新高度。公司业绩实现大幅增长，主要受益于浙石化效益释放明显，同时得益于全球经济复苏，下游终端需求持续恢复，化工行业景气不断向好，炼化产品盈利能力增强。分板块来看，炼油产品实现营收525.87亿元，同比增长90.03%，毛利率达37.67%，同比上升12.05个百分点；化工产品实现营收684.50亿元，同比增长63.71%，毛利率达37.78%，同比增加9.08个百分点；PTA实现营收205.08亿元，同比增长60.97%，毛利率达1.07%，同比下滑5.86个百分点；聚酯实现营收142.60亿元，同比增长40.93%，毛利率达7.87%，同比下滑0.84个百分点。

    2021年Q4，公司实现营收476.67亿元，同比+60.77%，环比+6.07%；实现归母净利润27.02亿元，同比+63.09%，环比-24.01%。业绩环比下滑，主要由于上游原油、煤炭等原材料成本抬升，对利润形成一定挤压，其中2021年Q4，公司毛利率达24.42%，环比减少5.86个百分点。

    期间费用方面，2021年公司销售/管理/财务费用率分别0.09%/2.60%/1.64%，同比-0.02/+0.33/+0.20 pct，管理费用率增加主要系浙石化管理人员队伍扩大。2021年，公司经营活动产生的现金流量净额达335.65亿元，同比增加91.72%，主要系本期公司产品销售毛利同比增加影响。同时，公司本期末库存达471.10亿元，较上期期末+100.08%，主要由于公司原料采购增加所致。

    浙石化一期展现高盈利，二期全面达产将贡献业绩增量浙石化4000万吨/年炼化一体化项目作为全球单体规模最大的炼化一体化项目，具有明显的规模优势，并且在对应的石化产品中配置较多的化工产品，摆脱了单一产品的波动依赖，也为下游精细化工的发展提供了富足的空间。浙石化一期自2019年底投产以来，为公司贡献大的业绩增量。2021年，浙石化实现营收1175.45亿元，同比增长81.11%；实现净利润222.96亿元，同比增长98.51%，其中荣盛石化持有51%股份，为公司带来113.71亿元的权益利润。同时，浙石化二期的建设工作也快速推进，2022年1月13日，公司公告浙石化二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车。与一期相比，浙石化二期精细化工产品产出更为丰富，二期的全面投产，将为公司业绩带来显著提升，助力公司业绩再上新高度。

    深加工持续推进，下游应用不断拓展

    公司以浙石化4000万吨/年炼化项目为依托，凭借上游丰富的基础化学品库，加快布局下游化学新材料和新产品。其中，在浙石化一期和二期项目中，就已经部署了30万吨/年EVA、52万吨/年PC和40万吨/年ABS等高附加值新材料产品，其中EVA装置自投料不到一星期就产出合格产品，且可全部生产光伏级。浙石化还积极与国内外展开合作，与清华大学创建绿色石化创新中心，进行石化相关技术、新材料、新产品的研发工作，聚焦于“二氧化碳捕集与高附加值利用、尼龙66产业链技术、VOC治理技术”等重点研究方向；与UOP 合资成立了浙石化浙优科技进行催化剂研发生产，即将投放2万吨/年加氢催化剂；合作的浙江德荣化工生产的C5/C9树脂实现了C5/C9组分的深加工。同时，浙石化α-烯烃项目目前已取得项目备案，相关工作也在推进工程中；公司还成立了荣盛新材料（舟山），未来将打造一批石化中下游技术含量高、成长性高、附加值高的项目，目前前期工作也在有序推进。下游深加工项目的持续布局和落地，将对浙石化丰富的化工品产出实现充分利用，促使产品附加值不断提升，盈利能力持续增强。

    聚酯产品高端化发展，将形成差异化竞争力

    公司是国内聚酯龙头企业，截至2021年末，公司拥有涤纶长丝产能110万吨/年、聚酯瓶片270万吨/年，聚酯薄膜25万吨/年。同时，公司致力于聚酯产品的高端化发展。其中，海南逸盛5万吨/年食品级再生聚酯瓶片于2021年12月成功投产，另有9万吨/年产能正在推进，全部投产后，海南逸盛将成为国内最大的食品级rPET供应商；永盛科技高端薄膜的产能也不断拓展，一期7万吨/年BOPET产能于2020年12月顺利投产，并在2021年10月顺利完成首批光伏背板膜订单的生产，同时永盛科技二期18万吨/年薄膜产能也积极建设中，预计2022年将有7万吨/年的生产线投放；同时，盛元二期50万吨/年差别化纤维项目也在积极推进过程当中，将主要生产阻燃、功能性、免染纤维产品。随着高端化聚酯产品的持续开拓，公司将摆脱传统长丝的竞争，形成差异化优势；同时，高端化差异化产品具有更高的产品附加值，未来公司聚酯产品盈利水平将得到不断提升。

    研发投入高速增长，推动高端新材料快速落地

    近年来，公司研发投入逐年增长，2021年研发费用达39.15亿元，同比增长99.38%，占营收比例达2.21%；研发人数达2775人，同比增长30.28%。同时，2021年公司还上榜欧盟委员会发布的全球产业研发投入2500强榜单，排名全球646位，位居中国化工企业研发投入第一位。公司旗下主要生产企业均为国家高新技术企业，研发实力强劲，在长期生产管理中累积了丰富的工艺操作经验，其中公司在中金项目选用了新的技术路线，部分以燃料油（较石脑油便宜）为原料制成芳烃产品，在解决全球石脑油供应紧张的同时，可大幅节约原料采购成本。同时，公司目前规划了POE、PMMA、尼龙66等多项新材料产品，高研发投入和强劲的研发实力有助于公司实现快速突破，进行产业化落地。

    开展回购计划，彰显公司发展信心

    基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可，3月16日，公司发布公告，将以集中竞价交易方式进行股票回购。本次回购金额不低于人民币10亿元、不超过20亿元。截至2022年3月31日，公司以累计回购755.46万股，占公司总股本的0.0746%，成交总额达1.09亿元。通过股票回购，将有效增强投资者的信心，促进公司稳定可持续发展。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为165.16、204.55、240.51亿元，EPS为1.22、1.52、1.78元/股，对应PE为11、9、7倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。