事件描述
4 月26 日，荣盛石化披露2021 年度报告，公司2021 年度实现营业收入1770.24 亿元，同比增长65.03%；实现归母净利润128.24 亿元，同比增长75.46%；实现扣非净利润124.32 亿元，同比增长95.91%。
业绩实现稳定增长，浙石化项目贡献利润增量全年业绩稳定增长，浙石化二期项目逐步投产。2021 年公司归母净利润达到128.24 亿元，同比增长75.46%，业绩实现稳定增长。从子公司主体口径，浙石化项目仍是最主要的利润来源。浙石化全年原油加工量2652.41 万吨，实现净利润222.96 亿元，同比增长98.52%，公司权益部分利润113.71 亿元，净利润占比达到88.67%。浙石化业绩大幅增长主要系一期贡献全年业绩同时二期部分装置投产。此外，公司全资子公司中金石化全年实现净利润12.44 亿，同比增长1399%，净利润占比9.7%，业绩大幅增长主要系中金石化PTA 扩产。
公司抵御市场波动的影响，盈利能力有所提升。2021 年公司销售毛利率26.51%，较去年上升6.8 个百分点；净利率13.36%，较去年上升0.89 个百分点。2021 年公司内外部环境动荡，公司整体盈利情况稳定，一方面体现了公司产品优化带来盈利能力的提升，同时也体现出公司在波动的市场环境下的抗压能力。公司三项费用稳中有降，研发投入持续增加助力后续公司新产品开拓。2021 年公司销售费用占营业收入比例0.09%，同比下降0.02 个百分点；管理费用占比0.39%，同比增加0.06个百分点；财务费用占比1.64%，同比减少0.36 个百分点；研发费用占比2.21%，同比增加0.40 个百分点。公司经营活动净现金流335.65亿，同比增长91.72%，筹资活动净现金流308.37 亿，同比降低13.32%。
分板块来看，石化板块实现营收1415.46 亿元，同比增加72.14%，毛利率8.09%，同比下滑16.19 个百分点。化纤板块实现营收142.60 亿元，同比增长40.94%；毛利率7.87%，同比下滑0.83 个百分点。
原油价格高位震荡，炼油炼化价差收窄。2022 年一季度，在局部冲突升级背景下，原油供给的不确定性增大，国际原油价格自年初上涨32%至4 月1 日的104.39 美元/桶，一度突破十年高点。高油价下全球炼化企业的盈利普遍承压，成品油裂解价差下降，主营炼厂降低开工率。在局部地区疫情反复影响下，化工品下游普遍需求清淡，炼化价差亦有缩窄。 22Q1 PTA-PX、聚酯-PTA-MEG、PX-石脑油、乙二醇-乙烯、苯乙烯-纯苯-乙烯、HDPE-乙烯、丙烯腈-丙烯、EVA-乙烯-醋酸乙烯价差环比分别+3.76%、-19.28%、+8.23%、-57%、-17.29%、+7.56%、-40.13%、-28.23%。
浙石化二期逐步放量，规模化与一体化优势明显浙石化目前拥有4000 万吨炼油、800 万吨PX，280 万吨乙烯，其中包含二期新增2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和140 万吨/年乙烯生产能力。2021 年浙石化一期实现全年稳定运行，二期陆续建成投料，2022 年1 月中旬全面投料试车。2021 年公司固定资产增加373.42 亿元，其中一期转固增加92.29 亿元，二期转固117.78 亿元，二期转固比例仅12.45%，浙石化二期有望在2022 年全面贡献产能和业绩增量。浙石化拥有国内最大的民营炼油炼化产能，在炼油、炼化、PTA、聚酯方面均有规模优势和一体化成本优势，油化比在炼化行业中保持领先地位，化工品占比达到58.5%，可以针对不同的市场环境灵活调整产品结构。
加速推进新材料领域布局，多个项目平稳推进公司基于自身的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，进一步向新材料产业链延伸，布局高附加值的功能性薄膜、新能源化学品、高性能工程塑料等材料。目前公司的30 万吨光伏级EVA 装置已于2021 年12月22 日投料一次性开车成功，并于2021 年12 月29 日顺利产出光伏级EVA 粒子，缓解了市场供不应求的状况。公司拥有20 万吨/年碳酸二甲酯（DMC）产能，主要为公司PC 装置配套，后续规划新增20 万吨/年产能，主要外售给锂电级电解液客户，产品质量达到电池级标准。公司的薄膜产品项目顺利推进，子公司永盛科技已投产8 条线共计25 万吨BOPET 产能，未来公司将进一步向高端功能性薄膜产品升级。
投资建议
我们认为公司依托全种类原料平台优势，积极开拓下游新材料，持续增大资本开支向下游产业链延伸，提高产品的丰富性、差异化和附加值，为公司发展提供动力。我们预计浙石化二期将为公司带来较大利润增量，EVA 等新材料项目也有望加速落地。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为151.75、166.71、183.66 亿元，同比分别增长18.3%、9.9%、10.2%，对应当前股价PE 分别为9、8、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅下跌的风险；项目建设进度不及预期的风险；原油价格大幅上涨的风险。