事件：荣盛石化发布2021 年年报，报告期内公司实现营业收入1770.24亿元，同比+65.03%；实现归母净利润128.24 亿元，同比+75.46%。四季度公司实现营业总收入476.67 亿元，同比+60.77%，环比+6.07%；实现归母净利润27.02 亿元，同比+63.09%，环比-24.01%。

    公司拟每股派发现金股息0.15 元（含税），合计拟派发金额15.15 亿元。

    点评：2021 年公司业绩增量显著，主要得益于浙石化增量贡献，年内浙石化实现营业收入1175 亿元，同比+81%；实现净利润223 亿元，同比+99%。同时炼化行业景气带动收益质量稳步提升，2021 年公司毛利率26.51%，同比增加6.8pct。公司四季度业绩环比有所回落，主要由两方面原因所致：1）原油等原料成本抬升，以及“双控”政策背景下需求端限产导致部分产品价差环比回落所致。2）据公告显示，浙石化二期常减压等公用工程装置已于2020 年11 月1 日开始逐步投入运行，商务部对浙石化二期1200 万吨原油配额于2021 年10 月25 日下发；一定程度上影响了二期装置开工水平。当前商务部第一批原油配额下发，浙石化获得2000 万吨配额，按照公司月度340 万吨加工量估算，下发配额可保证公司2022H1 正常生产（历史来看第二批配额会于6 月下发）。后期随着浙石化二期逐渐转固，有望进一步对公司业绩形成支撑。

    以量带动收益，浙石化二期增量有望形成业绩支撑：当前原油价格高企，需求端由于受疫情反复影响相对低迷，部分产品价差下滑明显。

    据Wind 数据，一季度成品油裂解价差、PE 价差和PX 价差环比分别下滑11.24%、33.15%和37.10%，对炼化企业业绩形成阶段性压力。但浙石化二期有望于年内逐渐转固，或对业绩形成有力支撑。同时，2022年商务部第一批成品油出口配额下发，公司获得134 万吨出口贸易配额，在民营炼化中具有比较优势。

    产品版图持续扩张，着眼公司成长属性：据公司年报显示，当前浙石化二期已全面投产，相较一期项目下游精细化工品更多，涵盖LDPE、HDPE、LLDPE 以及光伏级EVA、聚碳酸酯和丁二烯等高附加值化工品。同时公司公告聚焦新材料研发工作，α-烯烃项目已获取备案；与UOP 合作的2 万吨/年加氢催化剂也即将投放。PTA 板块，逸盛新材料一、二线装置和5 万吨食品级rPET 于年内成功投产；另有9 万吨rPET 产能持续推进。聚酯板块7 万吨高端薄膜有望在今年投放，盛元二期50 万吨差别化纤维项目正持续推进。在炼化项目支撑下，公司产品版图扩张和各高附加值产品的持续加码有望进一步为公司贡献正向收益。

    投资建议：维持买入-A 投资评级，。我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为157.43、172.99 和202.67 亿元。

    风险提示：疫情反复经济下行，原材料价格波动风险，原料配额风险，产品价格波动风险，项目建设不及预期风险等。