公司近况

    1 月13 日，荣盛石化发布公告，浙江石化项目二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置已全面投料试车，打通全流程。二期投产后，新增2000 万吨炼油能力，660 万吨芳烃和140 万吨乙烯生产能力。

    评论

    浙江石化二期进入全面提升阶段，带来持续业绩增量。二期采用浆态床渣油加氢装置替代一期的固定床工艺，以天然气制氢替代煤焦制氢，并将芳烃从520 万吨放大到660 万吨，且二期有一套30 万吨的EVA装置。整体二期以“压减成品油，增加化工品”为目标，更加注重资源回收利用。此外，浙江石化二期方案还将进一步优化，将增加3#乙烯140 万吨，将成品油收率由41.7%降低至29.4%。3#乙烯配套80 万吨乙二醇，35 万吨HDPE、40/25 万吨苯酚丙酮、10 万吨苯乙烯等。3#乙烯完成后，我们预计浙江石化的整体竞争力将进一步增强。我们预计4Q21-1H22，浙江石化二期将陆续有装置转固贡献利润增量，尽管2022 年大宗化工品景气度可能有所下行，但浙石化二期的全面达产有望带动荣盛石化利润继续增长。

    跻身一线化工巨头，下游高端化工品布局有望全面展开。浙江石化两期全面达产后，我们预计荣盛石化的年经营性现金流入将达到300-500 亿元级别，可以支撑起下一轮横向的扩张和纵向的高端化发展，成长性并不止于浙石化项目达产。公司已成功切入数倍于聚酯产业链的烯烃及下游赛道，在浙江石化项目中布局了包括聚碳酸酯、EVA、ABS、DMC等下游，我们预计规模均将达到国内领先水平，且产能位于长三角核心位置。下一步，我们预计荣盛石化将继续向下延伸产业链，在长三角地区形成炼化一体化和化工新材料的产业集群，延伸出多条高端化工品和新材料产业链，其中舟山金塘新材料园区可能成为其中一个重要立足点。

    估值与建议

    维持2021-2022 年盈利预测不变，引入2023 年EPS为2.04 元，当前股价对应2022/2023 年11.1 倍/9.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.3 元目标价，对应2022/2023 年13.4 倍/11.4 倍市盈率，较当前股价有20.4%的上行空间。

    风险

    化工品景气度大幅下行；新项目审批和落地缓慢。