公司近况

    12 月29 日，荣盛石化发布公告，子公司浙石化年产30 万吨EVA装置于2021 年12 月28 日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品，VA含量28%，产品牌号V6110S，生产稳定。

    据舟山日报1报道，12 月21 日，舟山市政府与浙江荣盛控股集团签约金塘新材料园区项目，投资总额约500 亿元，将打造一批石化中下游技术含量高、成长性高、附加值高、税收高的项目。首期项目即公用工厂和配套设施投资约100 亿元。

    评论

    4Q21-1H22 浙江石化装置有持续增量。30 万吨EVA项目是浙石化二期重要的下游高端化工品项目，基于国内EVA技术的逐渐成熟和浙石化前期充分的准备，我们预计EVA项目有望实现快速稳定量产。相比一期，二期有两套140 万吨乙烯，且下游配套了更多的中高端化工材料，我们预计二期综合效益有望进一步提升。我们预计4Q21-1H22，二期将陆续有装置转固贡献利润增量，尽管2022 年大宗化工品景气度可能有所下行，但浙石化二期的达产有望带动荣盛石化利润继续增长。

    跻身一线化工巨头，下游高端化工品布局有望全面展开。浙江石化两期全面达产后，我们预计荣盛石化的年经营性现金流入将达到300-500 亿元级别，可以支撑起下一轮横向的扩张和纵向的高端化发展，成长性并不止于浙石化项目达产。公司已成功切入数倍于聚酯产业链的烯烃及下游赛道，在浙江石化项目中布局了包括聚碳酸酯、EVA、ABS、DMC等下游，我们预计规模均将达到国内领先水平，且产能位于长三角核心位置。下一步，我们预计荣盛石化将继续向下延伸产业链，在长三角地区形成炼化一体化和化工新材料的产业集群，而金塘新材料园区可能成为其中一个重要立足点。

    估值与建议

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年13.3倍/10.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.3 元目标价，对应2021/2022年17.2 倍/13.4 倍市盈率，较当前股价有29.0%的上行空间。

    风险

    浙江石化二期进度和盈利不及预期；化工品景气度大幅下行；新项目审批和落地受阻。