前三季度归母净利同比增79.08%，维持“增持”评级荣盛石化于10 月26 日发布三季度报告，公司前三季度实现营收1293.57 亿元，同比增长66.66%，实现归母净利101.22 亿元（扣非后93.06 亿元），同比增长79.08%（扣非后增70.16%），按照101.26 亿的总股本计算，对应EPS 为1.00 元。其中Q3 单季度实现营收449.41 亿元，同比增长64.42%，实现归母净利35.55 亿元，同比增长45.47%。公司作为国内大炼化企业龙头，伴随上下游一体化持续布局，业绩有望持续提升，我们预测公司2021-2023 年EPS分别为1.29/1.52/1.69 元（维持原值），结合可比公司估值水平（2021 年Wind一致预期平均10 倍PE），给予公司2021 年16 倍PE，对应目标价20.64元（前值20.64 元，对应2021 年16 倍PE），维持“增持”评级。

    浙石化负荷稳步提升，业绩贡献持续高增

    据公司公告，浙石化一期项目已全部投产且二期项目顺利推进，开工稳步提升，助力报告期内业绩大增。2021 年前三季度公司经营活动现金流净额同比增806.33%至336.28 亿元，子公司浙石化项目贡献增幅明显；公司综合毛利率同比增4.39pct 至27.28%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.30pct/-0.01pct/-0.97pct/+0.39pct 至0.10%/0.33%/2.27%/2.15%，除研发费用外，其他期间费用率项目下降显著。

    原油市场持续景气，聚酯板块有望逐渐改善

    下半年以来，天然气及煤炭价格高涨，OPEC+增产计划不及预期，发电厂燃料汽转油加剧原油紧缺，推动油价持续高涨。据百川盈孚，截至10 月26日，BRENT 原油价格收于85.99 美元/桶，较9 月30 日上涨9.51%，油价维持高位运行。化工下游产品方面，华东地区PP/乙二醇报价9150/6129元/吨，10 月以来保持稳定，苯乙烯报价9610 元/吨，10 月以来上涨3.33%。

    聚酯产业链方面，DTY/PTA/PX 产品报价10900/5360/6980 元/吨，10 月累计变动+18.48%/+7.41%/+2.65%，成本端支撑下聚酯板块有望持续改善。

    浙石化二期陆续达产，盈利能力有望持续提升

    报告期内，子公司逸盛大化瓶片项目，永盛科技及聚兴化纤部分生产线投产且稳定运行，浙石化二期工程中常减压、乙烯裂解及部分下游装置已处于试运行阶段，下半年炼油工段二次处理装置开车及化工部分项目预计全面投产，盈利能力有望持续改善。下游新建项目方面，逸盛新材料PTA 项目、永盛薄膜25 万吨聚酯薄膜扩产项目、盛元化纤二期项目等持续推进，产业链布局愈加完善。

    风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不达预期风险。