公司公告：2021 前三季度公司实现营业收入1293.6 亿（YoY +66.7%），归母净利润为101.2 亿（YoY+79.1%）；其中Q3 实现营业收入449.4 亿（YoY +64.4%，QoQ -9.8%），归母净利润35.6 亿（YoY +45.5%，QoQ -9.9%），符合我们的预期。

    　　炼化成本上行，产品多元化布局优势显现。2021Q3Brent 原油均价为73.1 美元/桶，环比增长5.9%。油价上涨，带动Q3 国内汽、柴、煤、石脑油均价分别环比上涨2.0%、4.2%、10.2、10.6%。下游化工品方面，Q3 丁二烯价格环比涨幅高达36.8%，同时，Q3 国内乙二醇、丙烯腈、纯苯价格环比上涨6.3%、3.2%、5.7%，而聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯产品价格环比各有回落，变动分别为-5.8%、-3.4%、-6.8%。我们计算 2021Q3 浙江石化一期一体化产品综合价差为 1792 元/吨，环比上涨8.0%；2021Q3 浙江石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1713 元/吨，环比下跌7.7%。三季度化工产品价格走势不一，但得益于多元化布局及产品结构优化，业绩稳定性提升。

    　　PTA 价差扩大，中金石化价差环比稍有回落。2021Q3 聚酯产业链价差缩窄，PX-石脑油价差为251 美元/吨，环比小幅缩窄1.2%，同时煤炭与燃料油成本上涨，推动中金石化Q3 主要产品价差环比收窄56.5 元/吨。受逸盛360 万吨PTA 装置停车及醋酸价格回落影响，2021Q3 PTA 与PX、醋酸平均价差为409 元/吨，环比扩大106 元/吨。进入四季度以来，聚酯产业链景气持续抬升，截至10 月26 日，瓶片、POY 与PTA、乙二醇的价差分别为918 元/吨、1721 元/吨，分别环比增长65.2%、31.7%。叠加子公司逸盛大化瓶片及聚兴化纤生产线已于上半年投产，有望充分受益行业景气上行。

    　　浙江石化二期逐步投产，四季度有望量价齐升，持续贡献业绩增量。公司控股的浙江石化二期各装置正在稳步推进，有序投产中。公司公告浙江石化炼化二期2021 年原油进口允许量1200 万吨，我们预计四季度开工率提高；加之近期成品油好转，四季度有望量价齐升。虽然当前油价上涨，但相关能源如天然气、煤炭、LPG 等价格居高，石油原料路线化工的成本优势明显。此外，浙石化二期项目包含30 万吨EVA，装置采用巴塞尔管式工艺，具备EVA 光伏料生产能力，有望充分受益需求快速增长带来的高景气周期。

    　　投资分析意见：考虑到聚酯产业链景气回升，浙江石化二期项目逐步投产，我们上调公司2021~2023 年归母净利润预测为153.01、196.16、227.33 亿元（原预测分别为131.70、172.89、218.98 亿元），对应PE 分别为12、10 和8 倍，考虑到公司在建及规划项目带来持续成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌，在建项目投产不及预期。