报告摘要：

    　　民营大炼化龙头纵 横双向发展，业绩与估值具备安全垫。通过产业链向上布局，并加强产品差异化，公司已成石化和化纤行业的龙头企业。

    　　伴随浙江石化一期投产业绩再上新台阶，目前二期第一批装置常减压和公用工程已经投入运行，其余下游装置稳步推进，二期的量增驱动指日可待。4000 万吨一体化项目国内炼能第一，毗邻宁波舟山港和上海港，地理位置优越，物流便利。化工品占比58.5%，深加工能力明显强于传统国营炼厂。出资浙石油，成品油终端渠道打通；并成为自取消成品油民营出口资质后，首个获出口配额的民营企业，今年目前共获252 万吨成品油配额和39 万吨低硫船燃配额，在国内高成品油消费税的背景下，出口配额会助力企业获得超额收益。

    　　原油短多长空，石化利润存潜在弹性。通胀背景下原油短期处上行周期，不过伴随未来页岩油的逐步回归、OPEC+供应边际宽松和流动性边际收紧，预计明年布油中枢于65-80 美元/桶宽幅震荡，而长期还存再回调空间，未来炼油板块利润存潜在弹性。PTA600 万吨/年逸盛新材料稳步推进，低加工费有助于赚取行业超额收益；同时聚酯端因产能增速较低，供需好转，有利于享受产业链利润再分配。

    　　新能源、新材料领域逐步布局，打开估值成长空间。公司布局的30 万吨光伏级EVA 持续推进，预计“十四五”期间，我国光伏装机或带动EVA 需求增速维持15%以上。浙江石化一期20 万吨DMC 产能释放，二期稳步推进，DMC 或受锂电高增长维持景气周期。公司布局PC 一期二期各26 万吨，受益于高进口依存度的国产替代空间和完备一体化装置的成本优势，公司PC 利润有望优于同业。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021/2022/2023 年营业收入分别为1958/2595/2743 亿元，归母净利分别为154/208/231 亿元，EPS 分别为1.52/2.06/2.28 元/股，对应PE 分别为12.65/9.37/8.46X，考虑公司已布局EVA 等新能源材料并有望为明年贡献业绩增量，同时打开估值空间，建议给予明年14 倍PE，6 个月目标市值2916 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装置投产延期、原油剧烈上行、产品价格大幅回落等。