一、分析与判断

    　　短期来看，量价齐升，21H2 业绩将继续增长浙石化二期产能释放叠加产品价格上涨，21H2 业绩有望继续高增。（1）浙石化二期产能释放，业绩从Q3 开始逐步体现。据公司2021 年中报披露，浙石化二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已于2020 年11 月1 日投入运行，并处于产量稳步攀升中。据浙石化一期装置从投入运营到满产的时间周期约为半年到一年及考虑到疫情对项目施工进度的影响，我们认为，浙石化二期有望在2021年年底全部投产并快速满负荷运行。此外，根据中报披露，浙石化二期项目贡献的业绩并未体现在2021 上半年的业绩中，而有望从21Q3 起逐步体现；因此，我们认为公司21H2 的业绩将高于21H1。（2）产品价格上涨，价差扩大，公司盈利能力持续提升。公司产品横跨石油-化工-化纤三个品类。从分行业的PPI 当月同比数据看，8 月石油/化学/纺织行业PPI 分别同比+28.6%/+15.1%/+6.8%，继续保持增长态势；同时，由于公司配有炼化项目，各产品得原材料基本自给自足，可充分享受价格提升带来得价差扩大。综上所述，我们认为，受益于量价齐升，公司21H2 业绩将高于21H1。

    　　中长期来看，依托大炼化提供的原材料平台，公司将逐步从炼化企业向新材料及精细化工的综合性平台企业迈进

    　　公司依托大炼化项目提供的原材料，积极扩展新材料及精细化工产品。根据公告，我们梳理了公司未来向下游扩展的几条产品线：（1）聚酯板块：传统板块，强于PTA 和PX。公司现有涤纶长丝产能129 万吨/年，聚酯瓶片参控股产能300 万吨/年和聚酯薄膜产能25 万吨/年，浙石化二期项目投产后，公司合计控股 PX 产能960 万吨/年。此外，公司拥有参控股PTA 产能1650 万吨/年。（2）聚烯烃：依托浙石化炼化项目，布局大型乙烯项目，扩展多种乙烯下游产品。浙石化二期项目投产后公司将拥有乙烯产能280 万吨/年，苯乙烯产能190 万吨/年。（3）工程塑料(PC)：

    　　形成全产业链布局的PC 产品。浙石化的两期工程共规划了合计为52 万吨/年的聚碳酸脂产能；并且一期项目设计苯酚产能21 万吨/年，丙酮产能14 万吨/年，二期项目设计苯酚产能8 万吨/年；（4）EVA 等新能源板块：乘新能源之风，布局相关材料。浙石化二期规划了10/30 万吨的EVA/LDPE 联产产能，预计将于21 年底试生产。（5）橡胶板块：浙石化二期配备有丁二烯生产装置，投产后可将产业链进一步延伸至SBS、ABS 等橡胶领域。

    　　二、投资建议

    　　预计公司21-23 年营收为1796.8/2278.0/2598.2 亿元，EPS 为1.48/1.94/2.25 元，对应PE 为12.7/9.7/8.3 倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化2021 年19.7 倍的PE 为参考，并考虑到浙石化二期产量的持续爬坡及下游新材料的投建将驱动公司业绩的持续增长，维持“推荐”评级。

    　　三、风险提示：

    　　浙石化二期产量爬坡速度较慢的风险；聚酯行业下游需求修复速度较慢的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。