事件：公司发布2021 年中报：2021H1 实现营业收入844.16 亿元，同比增长67.88%；实现归属母公司净利润65.66 亿元，同比增长104.69%；实现扣非归母净利润59.51 亿元，同比增长88.05%。2021Q2 单季实现营业收入498.35 亿元，同比增长70.49%，环比增长44.11%；实现归属母公司净利润39.45 亿元，同比增长99.02%，环比增长50.47%；实现扣非归属净利润34.93 亿元，同比增长72.13%，环比增长42.07%。

    点评：

    产量爬坡&价差增扩，盈利能力持续强化。公司2021H1 实现归母净利65.66 亿元，同比增长104.69%；Q2 单季实现归母净利39.45 亿元，环比增长50.47%。盈利能力方面，2021H1 毛利率为25.69%，同比提升4.6pct,2021Q2 毛利率为27.32%，环比提升3.98pct；2021H1 净利率为7.78%，同比下降3.33pct,2021Q2 净利率为7.92%，环比下降5.84pct；2021H1 ROE 为16.38%，同比提升3.03pct，公司盈利能力持续强化。期间费用方面，2021H1 公司期间费用率合计为4.24%，同比下降1.34pct。其中，销售费用率为0.11%，同比下降0.21pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为2.13%，同比提升0.13pct，财务费用率为2%，同比下降1.26pct，公司通过加强内部管理创新，引入ERP 系统优化业务流程，降本增效明显。我们认为，炼化项目产量爬坡、原油-PX-PTA-聚酯及原油-化工品产业链价差增扩、及公司产业链一体化带来成本优势是业绩增长的原因。

    需求显著回暖，产品价差增扩。2021Q2 Brent 原油均价为69.1 美元/桶，环比增加12.7%，油价上涨推升主营产品价格上涨。根据Wind，2021Q2 PX（华东）均价为6375 元/吨，环比+706 元/吨（+12.46%）；PTA（华东）均价为4657 元/吨，环比+534 元/吨（+12.95%）；涤纶长丝POY 均价为7372 元/吨，环比+519 元/吨（+7.57%）；价差方面，PX-石脑油均价差为396 美元/吨，环比提升16.32%。PTA-PX（国产）均价差为469 元/吨，环比增加17.59%；双酚A-苯酚-丙酮均价差为15401元/吨，环比增长33.51%；POY 与PTA、乙二醇均价差为1675 元/吨，环比提升6.46%。

    公司产能位于行业前列：公司拥有PX 产能560 万吨/年（浙石化400 万吨/年，中金石化160 万吨/年），约占全国总产能的21.5%；PTA 产能约1,300 万吨，规模居全球首位；聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计450 万吨/年，居全国前列，充分收益于景气周期，带来显著业绩弹性。

    炼化项目产量爬坡，持续贡献业绩增量。2021H1 浙石化实现净利润113.3 亿元，公司控股50%，为公司贡献净利56.7 亿元；浙石化二期逐步投产：一期项目自投产以来各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步增强。公司浙石化二期项目于2020 年11 月1 日完成工程建设、设备安装调试等前期工作，将常减压及相关公用工程装置投入运行，下游炼油、化工装置陆续进入投产、试车阶段，根据金联创，化工品前端装置二期工程2#140 万吨乙烯装置已于4 月中旬产出合格乙烯产品。二期项目全面投产后，浙石化规模优势将进一步凸现，带动公司业绩更上一台阶。新材料延伸未来可期：炼化平台下游延展性较强，公司着手布局市场紧缺、进口依存度较高的新材料领域，包括高端聚烯烃、聚碳酸酯、聚醚多元醇、高压聚乙烯等产品，新能源方面，当前已具备年产20 万吨的DMC 产能，此外公司拟投30 万吨/年的光伏级EVA，公司有望通过产业链延伸，持续推动产品附加值增长。

    风险提示：1）疫情反复影响宏观经济下行风险；2）国际原油价格大幅下跌风险；3）项目投产不及预期风险。

    盈利预测：浙石化二期项目逐步投产有望贡献业绩增量，延伸新材料推动产品附加值增长。因此，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为136.34亿元、177.96 亿元、200.22 亿元，（原为117.41 亿元、145.15 亿元、153.97 亿元），EPS 分别为2.02 元、2.64 元、2.97 元，（原为1.74 元、2.15 元、2.28 元），维持“买入”评级。