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    公司发布2021 年半年度报告，公司2021 年H1 实现营收844.2亿元，同比增长67.9%，实现归母净利润65.7 亿元，同比增长104.7%。其中2021 年Q2 实现营收498.4 亿元，同比增长70.5%，实现归母净利润39.5 亿元，同比增长99.0%。

    简评

    浙石化一期产能逐渐释放，二期预计带来更多业绩增长。公司控股子公司浙石化“4000 万吨/年炼化一体化项目”一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程的第一批装置也已经于2020 年11月1 日投入运行，2021 年4 月和6 月，二期工程的乙烯和乙二醇装置分别实现了顺利开车，成功产出合格产品，其余装置的试车工作也在稳步推进中，产能稳步爬坡。产能的释放使得公司业绩得到了大幅增长。浙石化一期中投产的双酚A、丙烯腈2021 年H1 价格分别22753、14074 元/吨，同比上涨124%、62.6%，价差14130、11015 元/吨，同比变化+11182、+4673 元/吨，涨幅巨大。炼油产品、化工产品和薄膜系列的毛利率分别为30.7%、39.2%以及31.8%，较高的毛利水平使得公司盈利能力显著增强。公司2021 年H1 炼油产品和化工产品分别实现营收274.1 亿元、322.9亿元，分别同比增长105.3%和75.2%，分别占公司营收32.5%、38.3%。浙石化2021 年H1 实现营收560.4 亿元，净利润113.3 亿元，其中荣盛石化持有51%股份，为公司带来57.8 亿元的权益收益，其营收和净利润同比2020 年H1 分别上涨103.5%、152.3%亿元，2021 年H1 的净利润甚至超过了2020 年全年净利润112.3亿元，浙石化项目业绩持续释放是公司2021 年H1 业绩增长的主要原因。预计2021 年下半年可实现浙石化二期全部投产，二期项目包括EVA、ABS、聚醚多元醇、顺丁橡胶、丁苯橡胶等在内的附加价值更高的乙烯下游产品，增加了公司业务种类，进一步提升公司全产业链优势，公司未来业绩上涨空间巨大。

    产能快速扩张，为公司未来成长带来新动力。公司近几年快速扩张产能，除了浙石化项目之外，公司子公司逸盛大化100 万吨/年瓶级切片、海南逸盛50 万吨/年瓶级切片和永盛科技7 万吨/年聚酯薄膜扩建项目投产，分别带来聚酯切片、涤纶丝及薄膜的营收同比增长113.5%和35%。公司浙石化二期规划中包括30 万 吨EVA 产能，近年来随着光伏产业的迅猛发展，EVA 需求旺盛。根据卓创资讯数据，2021 年上半年EVA 平均价格达1.95 万元/吨，同比增长75.7%，环比增长33.3%。与普通EVA 材料不同的是，光伏级EVA 对装置和技术均有较高要求，目前国内生产厂家较少，国内EVA 市场呈现出供不应求的局面。浙石化二期投产的年产30万吨EVA 材料可达到光伏级标准，随着具有高附加值的EVA 产能释放，公司盈利能力将得到进一步增强，抗风险能力得到提升。在目前盈利能力的基础上，公司未来包括年产25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目、与恒逸石化合作的年产600 万吨PTA 项目都在积极推进中，公司发展前景明朗，未来成长确定性强。

    研发费用大幅增长，构建技术护城河。公司2021 年H1 研发费用达到了15.3 亿元，同比增长80.5%，其中Q2研发费用达到11.3 亿，同比增长54.1%、环比增长186.1%。研发费用的大幅增长主要来自于浙石化研发项目投入增加所致。公司长期以来一直重视研发生产，2012 年建立了“院士工作站”，2013 年建立了“博士后科研工作站”，2017 年又成立了“聚酯新纤维研发中心”。大量的研发投入也为公司带来了丰厚回报。公司成功研发出大规模熔体直纺聚酯和纺丝技术，芳烃产品新的合成技术路线，以及利用副产品氢气将燃料油加工成石脑油的技术，有效降低了生产成本。此外，公司利用所掌握的PTA、聚酯及纺丝生产技术进行相应生产装置的增容改造，有效降低了单位产能投资成本和运行成本，增强了产品竞争力。公司以技术创新为发展动力，利用自主研发的石油化工产品降低了产品成本，提高产品附加价值，使得公司产品在市场中更具竞争优势。

    盈利预测与估值：预计公司2021、2022、2023 年归母净利润分别为152.3、186.3、208.4 亿元，对应EPS 分别为1.51 元、1.85 元、2.06 元，对应PE 分别为13.3X、10.8X 和9.7X。考虑浙石化二期将于2021 年投产，且远期规划浙石化三期以及中金石化炼化项目，荣盛石化具备高成长性。

    风险提示：行业产能过剩；全球经济下行。