2021H1 归母净利同比增105%，维持“增持”评级2021H 实现营收844.2 亿元，同比增长68%，实现归母净利65.7 亿元（扣非后59.5 亿元），同比增长105%（扣非后增88%）。其中2021Q2 实现营收498.4亿元，同比增长70%，实现归母净利39.4 亿元，同比增长99%。公司作为国内大炼化企业龙头，伴随上下游一体化持续布局，业绩有望持续提升，考虑到二期进展较快，我们上调公司2021-2023 年净利预测分别至131/153/171 亿元（原值122/145/161 元），对应1.29/1.52/1.69 元，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均11 倍PE），考虑公司炼化一体化项目的规模优势，给予公司2021 年16 倍PE，对应目标价20.64 元（前值30.77 元，对应2021 年17 倍PE），维持“增持”评级。

    　　浙石化一期项目满产，业绩贡献持续高增

    　　报告期内，浙石化一期项目满负荷运行，炼油/化工产品营收分别为274/323亿元，同比分别增105%/75%，毛利率分别为30.7%/39.2%，同比分别升9.7/5.7pct，子公司浙江石化实现净利113.3 亿元，同比增153%。PTA 营收79 亿元，同比增12%，毛利率同比降4.9%，子公司逸盛大化/参股公司浙江逸盛/ 海南逸盛分别实现净利-2.4/2.9/1.4 亿元， 同比分别下滑221%/28%/20%。聚酯方面，化纤/切片/薄膜分别实现营收32.7/24.1/8.8 亿元，同比增42%/114%/26%，毛利率同比分别变动+11.3/-7.7/+1.1pct 至13.0%/-0.7%/31.8%，子公司盛元化纤和永盛科技净利分别为1.3/1.8 亿元，同比分别增598%/37%。

    　　下半年浙石化二期陆续达产，盈利能力有望持续提升报告期内，子公司逸盛大化瓶片项目，永盛科技及聚兴化纤部分生产线投产，浙石化二期工程中常减压、乙烯裂解及部分下游装置已处于试运行阶段，伴随下半年炼油工段二次处理装置开车及化工部分项目全面投产，盈利能力有望持续改善。下游新建项目方面，逸盛新材料PTA 项目、永盛薄膜25 万吨聚酯薄膜扩产项目、盛元化纤二期项目等持续推进，产业链布局愈加完善。

    　　风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不达预期风险。