投资要点：

    公司公告：2021H1 实现营业收入884.2 亿（YoY +67.9%），归母净利润为65.7 亿（YoY+104.7%），扣非后净利润为59.5 亿（ YoY +88.1%）；其中Q2 实现营业收入498.4 亿（YoY +70.5%，QoQ +44.1%），归母净利润39.4 亿（YoY +99.0%，QoQ+50.5%），扣非后净利润34.9 亿（YoY +72.1%，QoQ +42.1%）。业绩符合预期。

    浙江石化一期贡献主要业绩，中金石化环比改善。我们计算2021Q2 浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1676 元/吨，环比上涨13.1%；2021Q2 浙江石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1874 元/吨，环比下跌6.1%。在二期项目未转固的情况下，2021H1 浙江石化实现营业收入560.4 亿，净利润113.3 亿，Q2 实现净利润约69.8 亿。此外，浙江石化20 万吨DMC 装置目前正常运行，后续有望充分受益行业景气上行。2021Q2 我们计算PX-燃料油价差环比增长12.2%至472 美元/吨，中金石化主要产品价差为261 元/吨，环比增长52.4%，2021H1 实现净利润4.0 亿。

    研发费用大幅增长，财务费用率缩减明显。公司2021H1 期间费用同比增长32.5%达到35.8 亿，期间费用率同比减少0.8pcts 至4.2%。公司2021H1 销售费用同比增长62.0%至0.9 亿，销售费用率同比持平为0.1%；管理费用同比增长70.3%至2.7 亿，管理费用率同比持平为0.3%；研发费用同比增长80.5%至15.3 亿，研发费用率同比增长0.1pcts 至1.8%，2021Q2 公司研发费用达到11.3 亿，同比增长54.1%、环比增长186.1%，单季度研发费用率达到2.3%；财务费用增长3.0%至16.9 亿，财务费用率同比减少1.3pcts至2.0%，资产负债率同比下降5.6pcts 至70.79%。

    浙江石化二期逐步投产，持续贡献业绩增量。公司浙江石化二期项目于2020 年11 月1日完成工程建设、设备安装调试等前期工作，常减压及相关公用工程装置投入运行。目前，二期常减压装置、乙烯装置及部分下游装置处于试运行阶段，其余装置试车工作正在稳步推进中。后续随着终端化工品装置投产并与前端炼油环节贯通，有望持续带动业绩成长。

    此外，浙石化二期项目包含30 万吨EVA，装置采用巴塞尔管式工艺，具备EVA 光伏料生产能力，有望充分受益需求快速增长带来的高景气周期。

    投资建议：考虑到聚酯产业链景气提升，浙江石化二期项目逐步投产，维持2021~2023年公司归母净利润预测为131.70 亿、172.89 亿、218.98 亿，对应PE 分别为14X、11X和9X，考虑到公司在建及规划项目带来持续成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅下跌，在建项目投产不及预期。