荣盛石化是全球炼化巨头，其控股的浙石化一二期项目投产后公司将具备 4000万吨炼化产能、配套 420 万吨乙烯、960 万吨 PX 以及下游众多化工品种。公司炼化项目全球领先，70%高化工品比例优势显著。公司原有的芳烃产业链护城河稳固，我们预计其在烯烃下游布局的 EVA 项目在下半年投产，后续高端化工品具备持续爆发潜力。参考同行业估值，按照 2023 年 15 倍 PE 估值，给予公司目标价 35 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　 公司为全球炼化巨头，实现“从一滴油到世间万物”。公司是全球炼化行业巨头，其控股的浙石化一二期项目投产后公司将具备 4000 万吨/年炼化产能，配套下游 420 万吨乙烯、960 万吨 PX、参控股 1650 万吨 PTA，以及下游众多高端化工品。公司自聚酯产业链起家，目前向上发展至炼化环节，是目前全球最领先的炼厂之一，实现“从一滴油到世间万物”产业链布局，产品覆盖日常衣食住行用多个方面。

    　　 浙石化项目全球领先，高化工品比例优势显著。公司浙石化 4000 万吨炼化项目规模全球前三，在工艺路线、生产成本、人员配置等多个方面全球领先。浙石化项目下游化工品占比约 70%，遥遥领先国内传统炼厂低于 30%的化工品比例，高化工品比例提升公司产品实现价值，充分发挥复杂型加工炼厂潜力，公司盈利水平明显领先同行。公司除通过正常国内常规渠道销售成品油外，是国内唯一具备成品油出口资质民企，同时下游布局加油站拓展成品油销售渠道。

    　　 PX-PTA-聚酯具备规模优势，芳烃产业链一体化护城河稳固。公司自聚酯产业链起家，目前具备 PX 产能 960 万吨，参控股 PTA 1650 万吨，规划新建 PTA 300万吨，下游配套涤纶长丝 150 万吨、瓶片 260 万吨、薄膜 25 万吨。公司实现PX-PTA-聚酯产业链一体化布局，产业链协同效应护城河稳固，在未来聚酯产业链不同环节利润波动中，预计公司将持续具备竞争优势。目前聚酯环节集中度持续提升，未来行业盈利中枢有望逐渐上移，公司作为龙头企业有望受益。

    　　 光伏级 EVA 下半年投产，下游高端化工品具备持续爆发潜力。浙石化下游化工品种类丰富，配套乙烯、丙烯等众多化工品种，多数品种目前在国内仍具备较大的进口替代空间。目前公司 EVA 项目关注度较高，我们预计浙石化 30 万吨EVA 项目将在 2021 年下半年投产，其中 80%将为光伏级产品。公司 EVA 项目与下游客户福斯特合作，预计在产品开发和客户验证方面具备优势。我们预计公司未来丙烯腈、聚碳酸酯等化工品具备持续爆发潜力。

    　　 风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司后续项目进度不及预期的风险。

    　　 投资建议：考虑到浙石化二期预计会贡献的增量，以及未来中金石化技改项目推进，预计公司未来 3 年盈利中枢将持续提升。我们预计公司 2021/22/23 年归母净利润分别为 150/192/234 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.48/1.90/2.31 元。

    　　当前股价对应 PE 分别为 14/11/9 倍。我们以公司规划项目集中投产后的 2023年业绩为估值基准，参考同行业公司估值，考虑公司化工品持续爆发潜力，按照 2023 年 15 倍 PE 估值，给予公司目标价 35 元，首次覆盖，给予“买入”评级。