预测1H21盈利同比增长105%，2021业绩高于市场预期荣盛石化公布1H21业绩预告，实现归母净利润65.7亿元，同比+105%；实现扣非净利润59.5亿元，同比+88%，即2Q21单季度实现归母净利润39.4亿元。业绩增长主要是因为浙江石化一期和二期装置逐步投产，且炼油和化工品价差大幅提升。

    关注要点

    21-22年浙江石化装置有持续增量，2Q21化工品盈利高位。浙江石化二期主要装置将在2021年陆续开车，其中2#乙烯已于2021年4月投产。相比一期，浙江石化二期的成品油收率进一步压缩，并配套了两套140万吨乙烯，比一期多一套，且下游配套了更多的中高端化工材料。根据我们测算，由于化工品景气处于高位和原油价格上涨，2Q21盈利环比大幅提升。

    PX盈利持续改善。PX-石脑油价差自4020以来持续扩大，1021和2Q21分布环比扩大58/42美元/吨。国内PX的投产主要跟随大炼化项目释放，我们预计2021年浙江石化二期和盛虹炼化投产后，PX大的产能的投放将告一段落，而下游PTA 2021-2023年仍处于产能投放的高蜂期，PTA将处于弱势，产业链利润有望留在PX环节。

    跻身一线化工巨头，成长性并不止于浙江石化达产。除了“三桶油"，我们预计国内利润在百亿元以上的化工上市公司目前只有万华、恒力和荣盛。浙江石化两期全面达产后，我们预计荣盛石化的年经营性现金流入将达到300-500亿元级别，可以支撑起下一轮发展，包括横向的扩张和纵向的高端化发展。公司的成长性并不止于大炼化项目的达产，有了炼化项目，荣盛从起家的涤纶长丝和PTA领域，成功切入数倍于聚酯产业链的烯烃及下游赛道。从规模、一体化程度、资金、区位等多角度来看，荣盛目前都占据国内化工行业的优势地位，在资源向龙头集中的大趋势下，公司未来的发展值得期待。

    估值与建议

    由于油价上涨和化工品景气度高位，浙江石化项目盈利超过市场预期，我们上词2021/2022年净利润19.3%和18.3%至137.3亿和175.9亿元。当前股价对应2021/2022年13.9倍/10.8倍市盈率，估值已经具备吸引力。我们维持跑赢行业评级，维持除权后目标价23.3元，对应17.2倍2021年市盈率和13.4倍2022年市盈率，较当前股价有23.7%的上行空间。

    风险

    浙江石化二期进度和盈利不及预期；化工品景气度大幅下行；中金石化和浙江石化的技改提升项目审批受阻。