投资要点：

    公司公告2021 年半年报业绩预告，2021H1 实现归母净利润65.66 亿（YoY +104.7%），扣非后净利润59.47 亿（YoY +87.9%）。其中2021Q2 实现归母净利润39.45 亿（YoY+99.0%，QoQ +50.5%），实现扣非后净利润34.88 亿（YoY +71.9%，QoQ +41.9%），业绩超预期。

    二期项目逐步投产叠加炼化景气上行，浙江石化贡献主要业绩。2021Q2Brent 原油均价为69.1 美元/桶，环比增长12.7%，油价上行兑现库存收益。下游化工品方面，2021Q2受全球供给收缩影响，化工品价格大幅上涨，Q2 国内聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯、丙烯腈、纯苯价格分别环比上涨12.6%、0.0%、7.2%、20.9%、7.0%。我们计算2021Q2浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1676 元/吨，环比上涨13.1%；2021Q2 浙江石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1874 元/吨，环比下跌6.1%。此外，浙江石化20 万吨DMC装置目前正常运行，有望充分受益行业景气上行。

    中金石化环比改善，出口需求带动聚酯产业链景气延续。2021 年聚酯产业链受益出口需求恢复，整体盈利持续改善，当前产能增长略缓的PX 及聚酯环节盈利能力环比提升。

    2021Q2 我们计算PX-燃料油价差环比增长12.2%至472 美元/吨，中金石化主要产品价差为261 元/吨，环比增长52.4%。PTA 集中投产叠加醋酸景气上行，2021Q2 PTA 与PX、醋酸平均价差为303 元/吨，环比收窄40 元/吨。终端聚酯产品受益成本下降及需求延续，2021Q2 POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇价差分别为1605 元/吨、1772 元/吨、2994元/吨，分别环比上涨170 元/吨、211 元/吨、-135 元/吨。

    浙江石化二期逐步投产，持续贡献业绩增量。公司浙江石化二期项目于2020 年11 月1日完成工程建设、设备安装调试等前期工作，常减压及相关公用工程装置投入运行。目前，下游炼油、化工装置陆续进入投产、试车阶段，化工品前端装置浙江石化二期2#140 万吨乙烯装置已于4 月中旬产出合格乙烯产品。后续随着终端化工品装置投产并与前端炼油环节贯通，有望持续带动业绩成长。此外，浙石化二期项目包含30 万吨EVA，装置采用巴塞尔管式工艺，具备EVA 光伏料生产能力，有望充分受益需求快速增长带来的高景气周期。

    投资建议：考虑到聚酯产业链景气提升，浙江石化二期项目逐步投产，上调2021~2023年公司归母净利润预测至131.70 亿、172.89 亿、218.98 亿（原2021~2023 年为105.48亿、164.26 亿、202.08 亿），对应PE 分别为14X、11X 和9X，考虑到公司在建及规划项目带来持续成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅下跌，在建项目投产不及预期。