公司公告：2021Q1 实现营业收入345.81 亿（YoY +64.3%，QoQ +16.6%），实现归母净利润26.22 亿（YoY +113.9%，QoQ +58.3%），业绩符合此前预期。

    库存收益叠加化工品景气上行，浙江石化贡献主要业绩。2021Q1Brent 原油均价为61.3美元/桶，环比增长35.5%，相比2020Q4 成本端库存收益较为明显。下游化工品方面，2021Q1 受全球供给收缩影响，化工品价格大幅上涨，Q1 国内聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯、丙烯腈价格分别环比上涨6.8%、5.6%、33.8%、8.7%、25.7%。我们计算2021Q1浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1476 元/吨，环比上涨6.2%；2021Q1 浙江石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1989 元/吨，环比上涨37.9%。

    中金石化盈利环比改善。公司子公司中金石化于2020 年11 月底-2021 年2 月中旬进行检修；2021Q1 受益聚酯产业链景气复苏，PX-石脑油价差环比增长36.8%至210 美元/吨，中金石化3 月主要产品价差为138.2 元/吨，环比2020Q4 增长93.1 元/吨。在检修费用提前计提以及2021Q1 产品景气复苏下，中金石化业绩改善较为明显。

    PTA 价差收缩，产业链利润移至终端长丝。2021 国内进入PTA 进入集中投产阶段，加之醋酸景气上行，2021Q1 PTA 与PX、醋酸平均价差为343 元/吨，环比收窄290 元/吨。

    　　终端聚酯产品受益成本下降、需求复苏，行业景气延续上行趋势，2021Q1 POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇价差分别为别1435 元/吨、1561 元/吨、3129 元/吨，分别环比2020Q4上涨434 元/吨、375 元/吨、482 元/吨。

    浙江石化二期临近达产阶段。公司浙江石化二期项目于2020 年11 月1 日完成工程建设、设备安装调试等前期工作，常减压及相关公用工程装置投入运行。目前，下游炼油、化工装置陆续进入投产、试车阶段，化工品前端装置浙江石化二期2#140 万吨乙烯装置已于4月中旬产出合格乙烯产品，装置平稳运行，项目一次开车成功。后续随着终端化工品装置投产并与前端炼油环节贯通，浙江石化二期项目有望于近期进入达产阶段。

    投资建议：考虑到石化产业链景气提升，且浙江石化二期项目投产在即，维持2021-2023年公司盈利预测为105.48 亿、164.26 亿、202.08 亿，对应PE 分别为18X、12X 和10X，考虑到公司在建及规划项目带来持续成长性，上调至“买入”评级。

    风险提示：油价大幅下跌，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预