事件：荣盛石化发布2020 年年报，报告期内公司实现营业收入1072.65亿元，同比增长30.02%；实现营业利润166.81 亿元，同比增长431.49%；实现归属上市公司股东的净利润73.09 亿元，同比增长231.17%，按最新67.50 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.08 元，每股经营性净现金流2.59 元。

    　　四季度实现营业收入296.50 亿元，同比增长29.80%，环比增长8.48%；实现营业利润45.50 亿元，同比增长711.21%，环比下滑12.13%；实现归属上市公司股东的净利润16.57 亿元，同比增长359.05%，环比下滑32.20%；折合单季度EPS 为0.25 元。

    　　维持“审慎增持”的投资评级。炼化项目投产，产销增长助力公司2020年营业收入、归母净利同比大幅增长；四季度库存收益减少，中金石化、逸盛大化检修，拖累Q4 业绩环比下滑。荣盛石化为PTA 行业龙头企业，其参控股PTA 产能1350 万吨，权益产能595 万吨，公司上游拥有中金石化PX 产能160 万吨，下游拥有聚酯涤纶产能100 万吨，伴随2019 年底浙江石化4000 万吨炼化一体化一期项目的全面投产，公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已建成投产（常减压及相关公用工程装置等），未来伴随浙石化二期项目所有装置的全面投产，浙石化规模优势有望进一步凸显，炼化产品产销量将大幅增长，盈利能力将进一步提升。我们调整公司2021~2022 年EPS 预测值分别至1.85 和2.27 元，并引入2023 年EPS 为2.42 元的预测值，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅下行的风险；炼化项目进度不及预期的风险。