2020 年业绩小幅低于我们预期，2021Q1 业绩预告符合我们预期公司公布2020 年业绩：收入1073 亿元，同比+30%；归母净利润73.09 亿元，对应每股盈利1.08 元，同比+231%，小幅低于我们的预期，主要因为子公司中金石化在2020Q4 检修产生亏损。

    　　公司公布2021Q1 业绩预告：归母净利润26.20 亿元，对应每股盈利0.39 元，同比增长114%，符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　浙江石化一期在2020 年完美交卷，二期全面达产在即，盈利将进一步提升。2020 年，浙江石化4,000 万吨炼化一体化项目一期全面达产，全年稳定生产，实现净利润112 亿元，首年业绩完美交卷。二期的第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已于2020年11 月投入运行，其他主要装置将在2021 年上半年陆续开车，乙烯预期在2021Q2 投产。相比一期，浙江石化二期的成品油收率得到进一步压缩，二期配套了两套140 万吨乙烯，比一期多一套，且烯烃下游配套了更多的中高端化工材料，如EVA、PC、聚苯乙烯、ABS、橡胶和多种牌号的PP、PE 等，产品的附加值更高。

    　　跻身一线化工巨头，成长性并不止于大炼化项目达产。除了三桶油，国内年利润在100 亿元以上的化工上市公司只有万华、恒力和荣盛。作为浙江石化的控股方，公司年现金流入将达到300-500亿元级别，足够支撑起下一轮发展，包括横向的扩张和纵向的深入和产品高端化。公司的成长性并不止于大炼化项目的达产，通过浙江石化项目，荣盛从起家的涤纶长丝和PTA 领域，成功切入数倍于聚酯产业链的烯烃等化工品赛道。从规模、一体化程度、资金、区位等多角度来看，荣盛目前都占据国内化工领域的优势地位。在资源向龙头集中的大趋势下，公司未来的发展值得期待。

    　　2021 年，PTA 盈利将继续承压，化工品景气度提升。PTA 行业这一轮的扩产潮仍未结束，以英威达、BP 和逸盛为代表的新一代PTA技术引领了此轮PTA 新产能投放，行业仍在洗牌期，2021 年PTA盈利将继续承压。逸盛系（荣盛和恒逸合资）的两套300 万吨装置，也将在2021 年投产。而受全球经济复苏刺激，国内化工品景气度提升，叠加原油价格上涨，民营大炼化项目盈利水平在一季度节节攀升，我们预计炼化2021 年全年盈利好于2020 年。

    　　盈利预测与估值

    　　由于2021 年以来，国内烯烃下游化工品的价格和景气度提升，我们上调2021/2022 年净利润22.1%/12.2%至115 亿元/149 亿元。当前股价对应2021/2022 年15.8 倍/12.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和34.90 元目标价，对应20.5 倍2021 年市盈率和15.8 倍2022年市盈率，较当前股价有29.5%的上行空间。由于市场认为新的民营炼化项目审批困难，估值水平下移。

    　　风险

    　　浙江石化二期进度和盈利不及预期；化工品景气度大幅下行；中金石化和浙江石化的技改提升项目审批受阻。