事件：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入1072.65 亿元，同比增加30.

    　　02%，归母净利润73.09 亿元，同比增长231.17%，扣非后归母净利润63.46亿元，同比增长222.58%。其中四季度实现营业收入296.50 亿元，归母净利润16.57 亿元，扣非后归母净利润8.77 亿元。同时公司发布2021 年一季度业绩预告，预计实现净利润26.20 亿元，同比增长113.73%。

    　　点评：

    　　浙石化一季度盈利能力强劲，二期项目稳步推进。根据Wind 资讯，2020 年，OPEC 一揽子原油均价41.43 美元/桶，同比下降34.84%，主要产品成品油321价差/PX/乙烯价差分别为1166 元/吨、212 美元/吨和159.4 美元/吨，同比变动10.25%、-4.21%和-47.07%。整体看，炼化景气度维持，公司炼油产品实现营业收入276.74 亿元，毛利率25.62%，全年消费税13.30 亿元，化工品营业收入418.11 亿元，毛利率28.69%，浙石化全年实现营业收入649.01 亿元，净利润112.31 亿元。2021 年一季度，OPEC 一揽子原油均价59.99 美元/桶，较四季度上涨16.03 美元/桶，预计原油价格上行对公司盈利产生积极影响，国内汽柴油均价分别为7158 元/吨和6190 元/吨，成品油321 价差982 元/吨，环比提升20 元/吨，PX/乙烯均价分别为749 美元/吨和1011 美元/吨，价差分别为182 美元/吨和238 美元/吨，环比提升50 美元/吨和-72 美元/吨，同时浙石化部分化工品下游价差扩大，推动公司一季度盈利大增113.73%至26.20 亿元。随着浙石化一期项目稳定运行，目前二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，相关装置已具备投运条件，公司于2020 年11 月将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行，整体工程有望于2021 年上半年投产，逐步进入业绩释放期。

    　　PTA 价差收窄影响短期业绩、涤纶长丝景气向上。PX 方面：公司子公司中金石化主要从事PX 等化工品的生产，根据宁波市应急管理局，中金石化于11 月底全面停工，12 月初交付检修，预计于2021 年1 月下旬完成检修，随着项目检修完成，预计一季度中金石化经营情况有所好转。PTA 方面：自2019 年Q4 开始，行业进入新一轮产能扩张周期，行业景气有所下滑，根据CCFEI，2020 年PTA-PX 价差542 元/吨，2021 年一季度价差进一步收窄至341 元/吨，盈利能力有所下降，公司逆势扩张，逸盛新材料PTA 项目正积极推进过程中；涤纶长丝方面：受疫情影响，2020 年长丝行业需求低迷，2020 年全年POY 价差仅为1069 元/吨，随着疫情逐步得到控制，2021 年行业景气上行，POY 价差扩张至1430 元/吨，盈利能力提升。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为117.41 亿元、145.15 亿元和153.97 亿元，对应PE 分别为15.5、12.5 和11.8 倍，因浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势，盈利能力强，目前二期项目第一批装置已投入运行，同时永盛科技聚酯薄膜扩建等项目也稳步推进，有望逐步贡献业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）油价大幅波动；2）产能过剩导致盈利下行；3）二期项目建设进度不及预期；