公司2020 年净利润73 亿，符合预期；一季度净利润26 亿，超市场预期。

    　　公司2020 年实现营业收入1073 亿，同比+30%；实现归母净利润73 亿，同比+231%；扣非后净利润63 亿，同比+223%，符合预期。2020 年经营现金流净额达到175 亿，显示了大炼化建成投产之后充沛的现金流，及对未来项目的支撑能力。

    　　公司预告一季度归母净利润26 亿，同比+114%，超出市场预期。

    　　公司浙石化一期释放利润，二期项目2021 年将带来增量贡献。

    　　大炼化方面，公司控股的浙石化一期2000 万吨项目2020 年达产，实现净利润112 亿。2020 年上、下半年原油采购成本分别1922、2191 元/吨（折合40、46 美金/桶）。我们判断，一季度原油上涨，可能给浙石化一季度带来一定正贡献。另外一季度整体石化产品涨价对一季度业绩贡献明显。浙石化二期11 月1 日将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行，目前二期工程正在稳步推进中。

    　　PX 方面，子公司中金2020 年净利润8300 万，主要因四季度大修影响。

    　　PTA 方面，参股和控股子公司浙江逸盛、大连逸盛、海南逸盛净利润合计8.2 亿。在PTA 行业低迷情况下获得正向利润，我们判断有一部分套保贡献。

    　　2021 年行业景气可期。

    　　炼化方面，一季度受到海外供需错配及墨西哥湾寒潮拉动，整体化工品利润较好。全年来看，尽管2021/2022 国内烯烃、芳烃产能投放压力存在，在海外去炼化去供给、以及全球需求复苏大背景下，炼化仍有望维持中性良好盈利。2023 年可能迎来新的上行周期。

    　　聚酯板块，一季度涤纶长丝和其他聚酯下游品种景气较好。考虑海外疫苗进度和海外纺织服装复苏预期明确，下半年旺季需求仍值得期待。涤纶2021 年预计有望盈利维持较好水平，PX 盈利也相较2020 年有所反弹。

    　　盈利预测与投资评级。

    　　维持公司2021/2022 年业绩预测122/154 亿，新增2023 年业绩预测174亿。维持“买入”评级。

    　　风险提示：浙石化二期达产进度不及预期风险；2021 年炼化和聚酯行业景气不及预期的风险；油价超预期下跌风险；