一、事件概述

    2021 年4 月15 日公司发布2020 年年报，营收1073 亿元，同比增长30%，归母净利73亿元，同比增长231%，归母扣非净利63 亿，同比增223%。

    二、分析与判断

    浙石化产能释放，净利同比增长231%

    据公司公告，报告期浙石化炼化一体化项目一期2000 万吨炼化迎来产能释放期，同时二期部分装置也实现了投产。此外，逸盛大化100 万吨/年瓶级切片、海南逸盛50 万吨/年瓶级切片、中金石化20 万吨/年间二甲苯和永盛科技25 万吨/年聚酯薄膜扩建项目也相继投产。报告期石化行业销量2437 万吨，同比增长190%，营收822 亿，同比增长103%。公司净利的大幅增长主要是浙石化炼化一体化项目产能释放所致。销售费用1.1亿，同比减少85%，主要是原销售费用中的仓储运输费用重分类到营业成本。财务费用15 亿，同比增长64%，主要是子公司浙石化利息借款增加所致。展望2021 年，随着疫情的缓解以及浙石化二期项目的陆续投产，公司业绩有望保持快速增长。

    成本优势、规模优势、产业链及区位优势等打造牢固护城河。

    成本优势：公司项目投产时机准确，投融资能力卓越，成本控制能力优秀。中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比，节省成本约40 亿，大幅降低了单位投资成本；公司通过完成40 亿元定增，减少了贷款利息支出，降低了财务成本；装置的自动化水平较高，减少了人力成本；利用副产品氢气将燃料油加工成石脑油，降低了生产成本。

    规模优势：公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位，生产规模的扩大有利于提高生产装置运行及产品质量的稳定性、提高生产效率、降低单位投资成本及单位能耗，从而使公司产品更具市场竞争力。公司生产规模较大，每年都需要采购大量原材料，因而具备较强的原材料采购议价能力。公司PX 产能力560 万吨/年，约占2020 年全国总产能的21.5%；公司控股和参股PTA 产能共计约1300 万吨，规模居全球首位。

    产业链配套优势：公司经过多年的发展和完善，具备了“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”产业链一体化的竞争优势。

    区位优势：公司炼化和PTA 基地分布在“环渤海经济圈”的大连、“长三角经济圈”的宁波以及“海上丝绸之路”的海口。公司所在地是国内纺织产业基地和全国化纤原料、面料、服装生产的重点产业集群。区位优势为公司化纤产品的生产销售带来极大便利。

    政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善2019 年11 月6 日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，自2020年1 月1 日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000 万吨/年以下常减压、150 万吨/年以下催化裂化、100 万吨/年以下连续重整（含芳烃抽提）等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰，石化行业供需格局有望持续改善。

    三、投资建议

    预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.68 元、2.21 元、2.98 元，对应PE 分别为16.1 倍、12.2 倍、9.0 倍。当前石化行业可比公司平均估值为34 倍，此外考虑到公司未来两年产能投放带来业绩高增长，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    成品油及化工产品价格下跌；公司产能投放速度放缓。