威高骨科拟借壳恒基达鑫:2016 年6 月14 日恒基达鑫发布重大资产重组预案,拟以全部资产与负债与山东威高骨科材料股份有限公司等值部分进行置换,置出资产作价12.19 亿元,威高骨科100%股权作价60.6 亿元,差额部分由公司以10.09 元/股发行4.80 亿股向威高股份购买。

    借壳完成后股权结构:交易完成后,考虑配套募集资金,上市公司总股本8.69 亿股,威高股份及其一致行动人将持有恒基达鑫5.26 亿股,持股比例60.52%,威高股份将成为上市公司的控股股东。

    标的公司业务分析:威高骨科长期专注于包括脊柱类、创伤类和关节类骨科植入物和工具器械的研发、生产和销售,市场份额在国内品牌中位居第一。近年来,威高骨科各类骨科植入物产品销量逐年增长;销售均价保持稳步上升态势;盈利能力处于较高水平,2013-2015 年,威高骨科主营业务综合毛利率均超过70%,各年净利润均超过人民币2 亿元,处于国内同行业较高水平。

    前景展望:国内骨科医疗器械行业规模迅速扩大,2010-2014 年,我国骨科植入物市场规模快速增长,销售收入由72 亿元增长至139 亿元,复合年均增长率约17.87%,预计至2019 年,行业市场规模将达到311 亿元。

    投资建议:业绩承诺人承诺威高骨科2016 年、2017 年和2018 年实现净利润分别不低于3.08 亿元、3.74 亿元和4.69 亿元,同比增速为40%、22%、25%。我们认为公司发展前景良好,承诺业绩实现的概率较大。按承诺业绩计算预计公司16-18 年EPS 为0.35、0.43、0.54 元。2016 年2 月24 日公司停牌前股价为12.66 元,对应重组后市值为110 亿元,对应重组后16-18年PE 为36、29、24 倍,首次覆盖给予“买入-A”评级,目标价17.15 元。

    风险提示:重组进度低于预期,骨科医疗器械需求低于预期等