事件:公司发布2013年年报,2013年营业收入为1.67亿元,同比下降6.48%;归属于上市公司股东的净利润为0.48亿元,同比下降24.07%;EPS为0.405元,去年为0.53元。

    区域竞争加剧,业绩下滑。2013年公司收入下降,主要缘由化工仓储市场竞争加剧。主营成本上升,致公司净利润进一步下滑,主要由于珠海恒基达鑫库区三期工程一阶段项目投入运营折旧增加。三费数值趋于稳定,波动较小。

    化工仓储业同质性较强, 2013年订单量流失是公司业绩下滑主因。如我们之前分析,化工仓储企业业绩由储罐规模与利用率两个关键指标决定。13年以前,公司储罐利用率一直保持在90%左右,并积极筹建投资扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程与目珠海恒基达鑫库区三期工程一阶段两个募投项目。从项目的区域分布看,华南化工仓储竞争加剧,公司在寻求异地市场突破。

    恒基达鑫为配套型化工仓储企业,客户高度集中在下游石化实体大型企业,客户结构单一容易导致公司订单量波幅较大。目前石化仓储行业主要集中在长三角与珠三角,根据主营收入来源不同又可以对石化仓储进行如下划分:一是以租罐给下游石化实业,收取租金收入的配套型仓储公司,二是以某标准化工品作为仓储标的,以实现贸易商区内交割目的仓储商。第一种类型,其业绩受下游大型企业的开工率,订单粘性的影响;后一类企业业绩主要受该区域贸易商数量,活跃程度的影响,或者说受到该类化工品价格活跃程度的影响。总体看,第一类型的化工仓储公司客户结构较为单一,下游客户粘性决定其市场份额,容易遭受市场竞争的影响;而第二类企业由于客户数量非常多,且保有一定的区域优势,订单量的波动相对较小。

    业绩预测与估值。我们认为公司虽然罐容利用率下降,但是两个新建项目罐容扩张能一定程度补足公司收入的下滑。横琴自贸区有望能对公司2014年业绩带来积极作用(公司在横琴新区注册了两个子公司)。预计公司2014-2015年EPS分别为0.429元、0.522元,对应动态PE分别为42.84倍36.2倍。

    风险提示:公司在异地市场扩张受阻。