业绩简评:

    恒基达鑫上半年实现营收 8,213.79 万元,同比下滑 14.6%,综合毛利率 53.6%, 归属净利 2,824.68 万元,对应 EPS 0.24 元,同比下滑24.2%,业绩基本符合预期。

    经营分析:

    珠海基地罐容利用率下滑明显是业绩下滑主因, 下半年回升不确定性较大。2013年 H1公司珠海基地营收 5154.71 万元,同比下滑约 26%,毛利下滑约 30%,毛利率较去年同期下滑约 10 个百分点,我们认为主要是两方面引起: 一是经济下滑引起相关化工品贸易及仓储需求减少导致公司罐容出租率下滑较多。二是 1 月份珠海基地投入 16.5 万方罐容,需求不足而固定成本刚性增加,导致毛利率下滑明显。展望下半年我们认为宏观经济难有明显回升, 公司珠海基地罐容利用率回升不确定性较大。

    扬州基地相对稳健,续建工程二阶段整体延后,利于缓解当前经营压力:H1 扬州基地营收 2914.96 万元,同比增长约 18%,贡献净利润820.78万元,同比增长约 38.4%,环比呈逐步改善状态,我们认为主要还是扬州基地去年才开始扭亏为盈,基数相对较低。另外扬州基地续建工程二阶段定型为 15.2万方,公司将根据市场情况先期建设 6.5万立方米储罐,预计 14年 10月底投入,相比原计划 13.5万方 13年Q4 投入推迟一年,且分期进行,我们认为在当前需求环境弱势情况下,工程延期有利于缓解公司业绩压力。

    费用控制环比改善,期间费用率小幅下降 2.5个百分点至 13.1%。

    由于公司珠海基地罐容利用率下滑超出预期, 且年内利用率回升存在较大不确定性, 我们下调公司 13-14年 EPS分别至 0.44和 0.57元 (原预测分别为 0.58 和 0.7 元),对应当前股价分别为 26.5x13PE 和20.7x14PE,估值偏高,考虑到罐容利用率提升对业绩弹性大,公司做强主业意愿积极,暂维持“增持”评级。