业绩简评

    恒基达鑫Q1营收4,129.44 万元，同比下滑8.9%，实现归属净利1,283.23万元，对应EPS 0.11元，同比下滑17.1% ，业绩低于我们预期(0.15 元)。

    经营分析

    珠海基地新投罐容利用率不足致主业下滑明显：公司Q1 共实现毛利2,065.17 ，同比下滑约22% ，毛利率由Q4的59% 下滑至50% 。我们认为这主要是1 月份投入的珠海三期一阶段16.5 万方罐容由于经济下滑冲击导致罐容需求不足引起，而罐子经营固定成本（新增折旧和人工）占比较高，因此拖累整个毛利明显下滑。Q1珠海港与保税业务相关的外贸货物吞吐量下滑1.1%，延续了去年下半年以来的下滑态势。此外我们预计扬州基地环比去年Q4改善亦不明显，两大基地经营状况均不达预期。

    期间费用率增速明显快于营收增速，费用控制压力加大：公司Q1期间费用共计645.44万元，同比基本持平，明显快于营收增速增长，期间费用率相对Q4提升2.5 个百分点至15.6% 。在罐容需求下滑情况下，公司费用如果控制不下来，将继续吞噬二季度业绩。

    我们预计上半年业绩预计下滑较大，下半年随着新投16.5 万方罐容客户开发的推进，罐容利用率提升对业绩的高弹性有望弥补部分上半年的下滑。

    盈利调整

    鉴于经济复苏低于预期导致的去年Q4和今年Q1两个季度业绩明显低于预期，而公司新投罐容需求无法保证，公司也披露中期业绩下滑范围（-50%-0%），我们明显下调公司13-14 年EPS为0.58 和0.7 元（原预测为0.7和0.83 元）。

    投资建议

    目前股价对应摊薄后20.8x13PE/17.4x14PE，估值处于行业较高水平，由于公司经济弱复苏或者夭折的可能性加大，公司两大保税仓储需求波动不确定下也随之增大，此时罐容的增长反而成为负担，但由于罐容需求恢复对业绩的弹性很大，我们将密切跟踪公司储罐出租情况，我们暂下调公司评级至“中性”。