2012年净利润同比增长15.37%,低于预期。2012年恒基达鑫实现营业收入1.78亿元,同比增长11.27%。实现营业利润7512.35万元,利润总额8230.71亿元,归属于上市公司股东的净利润6410.15亿元,分别同比增长18.09%、9.21%、15.37%。基本每股收益为0.5342元,低于预期的0.57元。实施每10股派息1.5元(含税)。

    第4季度业绩环比改善,同比略有增长。就4季度单季度而言,实现营业收入4129.86万元,同比增长3.48%,环比增长0.82%;归属于上市公司股东的净利润为1413.41万元,同比增长5.04%,环比增长11.21%。

    毛利率与期间费用率表现稳定。2012年公司综合毛利率为59.06%,较上年同期提升0.35个百分点。管理费用同比增长2.71%,财务费用同比下降0.93%,管理费用率与财务费用率分别为10.48%与2.66%,较上年同期分别下降0.87和0.33个百分点。

    珠海库区经营下滑,公司盈利增长得益于扬州子公司业绩大幅改善。公司营业收入的增长主要是由于扬州子公司经营情况较上年好转,营业收入大幅增加所致,一方面是扬州一期一阶段项目4万立方米储罐于2012年3月投产,另一方面是公司积极拓展新客户,原有罐区出租率提高。扬州子公司营业收入同比增长64.42%,实现扭亏为盈。但受全球经济低迷的持续影响,石化行业生产性企业经营状况变差,化工原料需求减少,珠海库区贸易商等临时客户有所流失,导致公司整体的经营业绩低于预期。不过从4季度的业绩看来,公司的经营情况在4季度企稳,并没有持续走低。

    珠海三期一阶段项目和扬州一期二阶段项目将驱动公司未来2年业绩增长。珠海库区三期工程一阶段项目16.5万立方米罐容于2012年底建设完毕,已于2013年1月份投入试生产。目前公司总罐容达88.9万立方米。扬州库区一期工程二阶段项目13.5万立方米罐容处于建设中,预计将于2013年10月份投运。这两个项目的投产将驱动公司未来2年的业绩增长。

    盈利预测与投资建议。考虑到经济环境对公司客户拓展和费率提升造成影响,下调13-14年EPS至0.72和0.81元,对应PE分别为18.67和16.66倍。公司的估值水平处于行业中等位置。考虑到2013年年初16.5万立方罐容已投运和13.5万立方罐容将于10月投运,公司今明两年的盈利增长有保障,维持“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示:新项目投运低于预期,大客户流失,需求下降,竞争加剧。