事件描述

    恒基达鑫今日公布 2012 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入1.78 亿元，同比增长11.27%；其中第四季度实现营业收入4130 万元，同比增长3.48%，环比增长0.82%。全年支出营业成本7307 万元，同比增长10.31%；其中第四季度支出营业成本1775 万元，同比增长3.74%，环比减少7.65%。全年实现EPS 0.53，第四季度实现单季度EPS0.1178 元。并且，公司公告决定暂缓珠海三期二阶段工程。

    事件评论

    珠海供给略过剩，公司营收增速下行：由于国内外经济大环境持续不振，珠海当地化工厂原料仓储客户的需求下降；公司周边仓储企业的新建罐容在不断增加，仓储企业之间的竞争加剧，供需环境的恶化致公司下半年营收增速下行，仓储业务还是装卸业务收入增速在下半年都有所下滑。

    景气下滑和扬州基数效应，下半年毛利率下降：我们认为，今年下半年公司毛利率较上半年有所下滑，主要是因为：1）产能利用率降低，导致下半年公司营收增速有所下滑；2）2011 年扬州地区上半年产能利用率低基数效应导致2012 年上半年毛利率较高，但下半年毛利率降低。

    三费保持稳定，政府补贴增厚业绩：报告期内公司管理费用和财务费用分别同比增长2.71%和0.93%，低于收入增长，显示出公司良好的控费能力。公司全年归属母公司净利润为6410 万元，同比增长15.37%，报告期内，公司收到了政府补贴约725万元，增厚业绩约543万元，折合EPS约0.045元。

    关注景气回暖，警惕成本上扬，维持“谨慎推荐”：公司3、4 季度业绩的下滑主要是因为珠海地区化工品的景气度走低，并且公司也相应的暂停了珠海新库的建设。进入2013 年，欧债危机的暂告段落和美国的缓慢复苏，加上国内宏观经济的逐渐企稳，也会相应的带来化工行业景气度提升，珠海地区的需求有望随之转暖，产能利用率的提升有望小幅改善公司盈利情况。但是公司扬州和新增珠海一期的产能，仍然存在一定产能过剩的风险。我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别0.59，0.66 和0.72 元，对应PE为23,21 和19 倍，维持“谨慎推荐”。