投资要点

    公司珠海三期项目发展前景可观

    公司目前珠海罐容44.8万立方米， 利用率可达90%， 已达到产能饱和状态。 2012年珠海投产的石化项目较多，而高栏港区近两年暂无新的罐容扩充，公司珠海三期项目新增罐容利用率有保证（预计 2012 年 8 月投产）。根据我们的统计，到 2012 年底珠海新投产的化工项目产能可达 216 万吨/年，罐容需求可满足三期16.5万立方米的储罐周转16次（9次基本饱和）。公司三期项目受到多个大客户的青睐。

    扬州大客户市场短期难突破，新投产项目前景看好

    扬州库区总罐容23.6万立方米，其中4个储罐容量超过3万平米，大容量储罐占比超过 50%。由于大容量储罐利用率低，导致扬州库区 2011 年亏损。扬州库区最大的看点在于寻找新的优质大客户，将大容量储罐长期出租。 由于扬州化工园区内多为生产型企业，生产型客户粘性较强，虽然公司在硬件设施和管理水平上均有优势，但公司新建项目对大客户的拓展还需要时间，短期持谨慎态度。随着公司扬州募投项目大幅削减大容量储罐数量，以及扬州化工园区的发展，募投项目仍有较好的前景。募投项目投产后，码头利用率将由30%提升至64%，从而带来利润的增长。

    业绩自 12 年重回快速增长轨道

    2011年对于公司来说是极其艰难的一年，募投项目还在建设中，扬州大客户的流失，导致公司营收出现下滑，净利由于折旧会计政策调整略增长。随着公司珠海三期16.5万立方米及扬州扩建4万立方米的储罐投产， 公司2012年储罐总容量提升30%至88.9万立方米，公司珠海项目产能利用率有保证，扬州项目逐渐好转，未来几年业绩将重回快速增长轨道。

    给予“推荐”的投资评级

    总体而言，我们看好公司募投项目带来的业绩增长，但需要重点关注扬州库区大客户的拓展进程。预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.58、0.68 元，对应于 5 月 18 日收盘价 12.96 元 PE 分别为 22.4、19.0 倍。参照物流行业整体估值，行业2012年市盈率中值为21.86倍，均值为28.46 倍，公司仓储业务处于景气状态，业绩加速增长，预计国家将继续出台物流扶持政策利好，目前估值水平在物流板块中属中等偏低水平，给予“推荐”的投资评级。

    风险提示：宏观环境不景气影响化工品需求量，化工园区出现安全事故，大客户流失