公司三季报EPS0.35 元（-14.8%），归属上市公司股东净利润4210.8 万元（+13.6%），略低于预期。2011 年1-9 月，公司实现营业收入和营业成本分别为1.2 亿元（-6%）和4913 万元（-20%），毛利率59.2%（+6.6pct）。

    营业收入同比下降的原因主要是扬州市场仍在培育，但季度环比改善趋势符合预期。一方面珠海市场虽然需求旺盛，但公司的珠海罐区的罐容已基本饱和，因此对营业收入的增长贡献十分有限，营业收入同比仅增长1.4%。另一方面，扬州罐区尚处于市场培育阶段，需求不足并出现了一定程度的客户流失，加上二季度出现短期冲击需求的突发性事件，营业收入同比下降了31%。但是从季度环比来看，二季度单季，扬州子公司营业收入同比大幅下降47%，三季度单季的下降幅度则收窄至18%。

    营业成本同比较大幅度下降，主要是因为年初调整了折旧政策，折旧费用大幅减少。公司之前的折旧政策较为激进，今年初进行了调整，折旧政策与行业内公司看齐后，毛利率水平有较为显著的提升。从三季报来看，母公司毛利率高达68%。显示在折旧政策与业内其他公司看齐后，公司珠海罐区在目前处于满产状态下的毛利率也已与业内其他公司看齐。

    投资石化仓储公司应把握产能投放的周期。尽管扬州市场的成熟度稍低，公司在扬州市场短期上也面临一些结构性的供需不匹配问题，但公司看好扬州市场的长期发展前景，并积极培育客户，环比来看，扬州情况在改善。明年上半年，珠海三期一期工程16.3 万立方米罐容库区将投产，据了解，客户意向已基本确定。扬州一期扩能工程24.3 万立方米罐容的库区也将投产，作为募投项目，从一开始便是协议建造，并签订了较高的违约赔偿责任，同时由于主要为球罐，适合存储化工品，较为契合扬州市场的需求。

    考虑扬州今年的情况，下调2011-13 年EPS 至0.47、0.66 元和0.95 元。公司盈利模式简单，石化仓储行业准入门槛和毛利率均较高，但价格较透明，主要依靠外延式扩张。公司短期业绩受扬州子公司拖累，但环比改善。明年上半年新增六成产能，基于对珠海良好需求的判断，以及扬州新增罐容的协议锁定，预计明后年业绩进入快速增长期。维持强烈推荐-A 的评级。

    风险提示：扬州市场低于预期、石化行业需求疲软、发生生产安全事故等。