中报EPS0.22元，归属母公司净利润2612万元（+1.1%）。受扬州子公司拖累，业绩略低于预期，珠海罐区运营良好。公司盈利模式决定业绩的增长依靠外延式的扩张，明后年进入产能投放高峰，上半年罐容将增长六成，同时公司对海内外扩张持积极态度。下调2011-13年EPS至0.54、0.76和1.07元，年复合增长率40%，目前股价对应11年PE为31倍，维持强烈推荐-A 的评级。

    公司中报EPS0.22元，归属母公司净利润2612万元，同比增长1.1%，主要是子公司扬州恒基达鑫业绩拖累，业绩略低于预期。公司2011年上半年实现营业收入和营业成本分别为8125万元和3311万元，分别同比下降6.7%和19.1%，毛利率59.2%，同比提升6.2pct。公司预计2010年1-9月，公司净利润同比为-5%至25%。

    供需两端同受限，导致营业收入同比出现一定程度的下降。公司今年没有新增罐容，营业收入的提高主要靠租罐率、周转率和租罐价格的提升。从分业务情况来看，仓储业务收入同比仅下降1.95%，但装卸业务收入却下降了9.9%，显示既有客户需求不足导致储罐周转率下降。同时，受国际环境的影响，需求出现了一些结构性的变化，轻质油品客户需求上升，导致公司出现一定程度的结构性供需不匹配。

    珠海恒基达鑫运营情况良好，母公司实现净利润3122万元（+24.2%）。今年上半年，珠海恒基达鑫在去年同期租罐率很高，今年罐容没有增长的情况下营业收入仍实现小幅增长（6839万元，+3%），主要通过租罐费率和周转率的提升来实现。营业成本实现2153万元（-24.3%），大幅下降主要是受折旧政策调整的影响。折旧政策调整至行业正常水平后，在租罐率和周转率都较高的情况下，毛利率高达68.5%。

    扬州恒基达鑫业绩出现波动，根据我们的测算，上半年扬州子公司实现营业收入和营业成本分别约1280万元和1160万元，同比下降约38%和7%，上半年亏损约500万元，而去年同期盈利73万元。营业收入大幅下降的主要原因是去年四季度扬州租罐率高达90%以上，但今年1 季度部分合同到期，租罐率下降。同时扬州化工园的成熟度仍不高，市场需要培育，客户需求仍不高导致周转率仍不高。而成本方面相对刚性，储罐的折旧成本占到总成本的一半。公司看好扬州市场的长期前景，二季度开始，公司加大了扬州市场的开拓力度，预计扬州子公司的情况将环比改善。

    公司盈利模式决定其业绩的爆跟随产能的投放节奏，明年上半年罐容将增六成，公司对海内外扩张持积极态度。石化仓储行业具有较高的准入门槛高，包括低价仓储用地的获得、危险品仓储资质以及大客户关系等，因而毛利率较高。但价格相对透明，业绩的增长主要依靠外延式的扩张，即产能的投放。公司现有罐容68.6万立方米，今年无新增罐容，业绩的增长主要依靠储罐周转率的提升和折旧政策调整带来的折旧减少。明年来看，珠海三期一期工程16.3万立方米罐容库区以及募投项目扬州一期续扩建工程24.3万立方米罐容库区预计于上半年投产，届时公司罐容将在现有基础增长60%。2012年，按计划珠海三期的二期工程9.9万立方米的罐容也将投产。

    考虑到扬州子公司业绩持续低于预期，下调2011-13年EPS至0.54元、0.76元和1.07元。短期来看，由于扬州市场尚处培育期，在一定程度上拖累了公司的业绩。但展望未来，扬州经营情况环比改善。明年上半年罐容大规模投产推动业绩进入快速增长通道。同时，公司对在海内外市场的扩张持积极态度。公司未来两年复合增长率约40%，目前股价对应2011年PE为31倍，维持强烈推荐-A的投资评级。

    风险提示：扬州市场拓展低于预期、石化行业需求疲软、发生生产安全事故等。