1、扬州子公司拖累公司一季度业绩，疏浚费存在时间上的错配。

    扬州子公司今年一季度部分合同到期重新续约时出现部分客户流失的现象，是今年一季度公司营业收入下降的主要原因。去年四季度扬州公司罐容出租率还是不错的。但是今年一季度部分合同到期，重新续约时出现了部分客户的流失，致公司整体营业收入和毛利率出现下滑。珠海总部罐区运营情况仍然良好。

    储罐周转率和码头配套产能利用率仍较低是目前扬州子公司盈利能力仍较低的主因，需求的逐步培育和规模效应的提升将逐步改善这一情况。尽管到去年底扬州子公司的储罐出租率也在95%左右，但客户的货量仍不高导致整体周转率还有待提高，同时由于扬州子公司目前只投产了23.6 万立方米库区，码头配套产能的利用率还不高，规模效应还没有体现，因此毛利率相比运作比较成熟的珠海库区来说仍有较大的提升空间。

    疏浚费在实际发生时按营业成本列支，今年与去年在发生时间上有错位。

    今年的疏浚费在400 多万元，但由于去年同期疏浚费实际发生时间在二季度，而今年在一季度，因此对今年一季度同比业绩产生一定影响。但从上半年同比来看，将不受影响。

    2、扬州子公司二季度情况环比改善，预计将在下半年起逐步体现在财报上。

    扬州公司目前罐容23.6 万立方米，募投项目（扬州二期）罐容为24.3 万立方米，预计明年投入使用。

    化工品仓储有明显的区域性特征，而扬州市场的培育需要一个过程。石化仓储企业的客户主要是化工厂和贸易商，化工厂都是就近选库，贸易商的选库范围可以稍远。目前公司扬州库区边上的扬州化工园区的成熟度低于珠海高栏。同时公司的母公司实友化工在珠海地区从事石化贸易，对珠海地区的价格形成有一定的影响力，但在扬州市场则尚不具备这样的影响力。

    公司对扬州市场有信心。公司在开拓扬州市场之前还是做过较为深入的调研的，收购扬州公司的剩余股权也体现了公司对扬州市场的信心，公司对扬州市场也并非着眼于一朝一夕的盈利。同时，扬州公司的压力球罐的市场供应相对较少，其需求还是有保证的。

    二季度环比情况改善，预计将在下半年起在逐步体现在财报上。二季度，公司加强了扬州项目的招商，逐步增加了一些新客户，扬州公司的环比情况将逐步好转。

    3、珠海总部储罐供不应求，预计明年上半年扩容约36%。

    公司珠海高栏港罐区现有罐容45 万立方米，目前罐容利用率很高，处于供不应求的状态。

    公司是珠海高栏岛上为数不多拥有码头的石化仓储企业。公司在高栏岛拥有2 个5 万吨级泊位和1 个1 万吨级泊位。高栏岛上目前有码头的石化仓储企业除公司外，仅有中化格力和华南联合（主要服务于中石化和中石油集团内部）。

    其他石化仓储企业大多需要通过公司码头进行装卸，且在规模上较小，实际更多的是公司的客户而非竞争者。我们认为，未来在恰当的时机对这些小企业进行整合将有利于公司做大做强。

    珠海库区今年罐容没有扩张，营业收入和利润的提升主要依靠现有客户业务量的提升从而带来的周转率的提升。

    按预期进度，明年上半年公司珠海三期的一期工程16.3 万立方米罐容的储罐区将投产，珠海库区扩容36.2%。据了解，主要客户现已基本洽谈完毕。

    4、公司有望受益仓储业营业税率下调等未来可能出台的物流业振兴相关规划与细则。以去年1.73 亿营业收入，其中50%为仓储业务收入做简单估算，假设仓储业营业税率从5%下调至3%，则公司可少交营业税173 万元，对EPS 的影响约0.01 元。

    5、由于扬州市场开拓低于预期，我们小幅下调公司2011-13 年EPS 至0.62元、0.89 元和1.22 元的预测，维持强烈推荐-A 的评级。石化仓储行业具有较高的准入门槛高，毛利率较高，但价格相对透明，业绩的增长主要依靠外延式的扩张。由于公司新罐容的投产集中在明后年，今年公司盈利的增速主要依靠储罐周转率的提升和折旧政策调整带来的折旧减少。

    短期来看，由于扬州市场尚处培育期，在一定程度上拖累了公司的业绩。但立足当下，放眼未来，扬州子公司经营情况将呈环比改善态势。随着明年上半年扬州二期和珠海三期一期工程和后年珠海三期的二期工程的投产，公司的罐容将在未来两年增长70%。同时，公司对在海内外市场的扩张持积极态度，公司业绩将进入快速增长期，未来两年复合增长率约40%，而公司目前股价对应的2011 年PE 仅26.5 倍，维持强烈推荐-A 的评级。