超募资金将用于新建仓储项目。公司于2010年 10月份首次公开发行A股，扣除发行费用后实际募集资金4.49亿元，公司IPO募集资金项目扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程计划总投资仅为2.07亿元，超募资金2.42 亿元。公司计划将超募资金用于在珠海新建30万立方米的石化储罐，我们预计如果进展顺利，该项目将于2011年开工建设，2012年投入使用，达产以后可给公司带来净利润2500万元。

    折旧政策有望进行调整。公司营业成本中，折旧费用占据 60％以上的比重。公司目前采取的折旧政策较为激进，码头设施折旧年限为20 年，仓储设施折旧年限为10年， 同类公司折旧年限基本上在20-40 年。 目前， 公司有调整折旧政策的考虑，预计公司有望在2011年对折旧政策进行调整，从而对公司业绩产生实质性利好。

    积极开拓新客户弥补扬州实友股权转让带来的负面影响。公司上市之前，公司实际控制人下属控股子公司扬州实友是公司最大的客户。2009年扬州实友通过扬州恒基达鑫码头进出货装船数量占扬州恒基达鑫总进货量的 82.5％，扬州实友与公司关连交易金额占公司营运收入比重达 19.5％。为彻底解决关连交易问题，实际控制人与2009 年将扬州实友股权转让给置年有限公司。股权转让以后，扬州实友逐步减少了与公司的业务往来，这对子公司扬州恒基达鑫的经营产生了较大的影响，公司目前正积极开拓新客户以尽快弥补扬州实友的业务空缺。

    2012 年以后迎来业绩增长爆发期。我们认为，2012 年将是公司业绩实现大幅增长的一年。募集资金项目扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程将于 2012 年中期投产，预计达产后可带来净利润 2000 万；新建的珠海 30 万立方米储罐将于 2012年投产使用；公司折旧政策也有望在2012 年之前进行调整。另外，公司也正在寻找珠海和扬州以外新的业务增长点。

    首次给予“推荐”评级。我们不考虑公司折旧政策的调整，预计公司 2010-2012年EPS分别为 0.42元、0.51 元和0.75元，当前股价对应的PE分别为52倍、43倍和29倍，从估值来看，公司股价并不便宜，我们看好公司长期发展前景，首次给予公司“推荐”评级。