投资要点

    事件：通鼎互联公告 2017 年报，实现营业收入 42.32 亿元，同比增长 2%；归母净利润为 5.95 亿元，同比增长 10%。

    重点业务中，光纤光缆收入 19.58 亿元，同比增长 11%，毛利率提升 2 个百分点至 30%，主要受益于行业需求高景气，公司 2017 年底自产光棒 300吨产能达产。互联网安全（百卓网络 2017 年 3 月并表）收入 2.88 亿元，同比增长 75%，毛利率随着收入快速增长下降至 59%。

    其余业务中，通信电缆收入 6.31 亿元，同比下滑 30%，毛利率下降 1.7个百分点至 20%，主要由于铜价上涨导致业务调整；通信设备收入 5.28亿元，同比下滑 46%，毛利率下滑 7.5 个百分点至 33%，主要受到中国移动 ODN 设备采购模式调整的影响；流量运营收入 4.30 亿元，增长 42%，毛利率提升 7 个百分点至 50%，受益于运营商推广无限流量套餐。

    同时公布 2018 年一季报，实现营业收入 10.90 亿元，同比增长 23%；归母净利润为 1.54 亿元，同比增长 75%。业绩高速增长原因包括：1、自产光棒首批 300 吨产能满产，叠加海南康宁长协供货，光棒自给率显著提升。加之产品价格上涨，光纤光缆业务毛利率明显提升；2、百卓网络为核心的新兴务板块保持高速增长；3、公司因网络安全态势感知系统、光棒技术等研发获得的政府补助，且投资收益有所增长。

    公司公布 2018 年上半年业绩预告，预计归母净利润 3.80 亿元至 4.64 亿元，同比增长 35%至 65%，主要增长动力来自一季度增长趋势的延续。考虑到订单确认的延后性，一季度并未完全反应光纤光缆产品涨价利好，预计中报最终业绩更接近预告上限。

    受中美贸易摩擦和制裁事件影响，市场对于光纤光缆行业需求 ，甚至中国 5G发展较为担忧。我们认为中国 5G 发展将不惧外部扰动，继续坚定推进。近日发改委大幅降低 5G 频率占用费标准、中国铁塔与两大电网公司战略合作推动“社会塔”与“通信塔”双向开放共享等政策利好频出，为运营商显著降低成本，从而提升 5G 投资能力，证明了国家层面大力发展 5G 的决心。此外运营商大力推动无限流量套餐，流量免费化趋势不可逆转，流量刚需将会倒逼运营商网络升级投资。综合判断，中国 5G 进程不会受到阻断，预计2019/2020 年光纤光缆需求将维持 10%/12%的同比增速。

    盈利预测 ：①通鼎光纤光缆业务盈利能力大幅提升，光棒生产工艺突破，已经形成 300 吨自产产能，2018 年 7 月将有望再增加 300 吨产能（目前设备已经到位），全年有效产量折合 400 吨以上；加上海南康宁长协供货 450 吨左右，基本实现光棒自给；同时受益于移动集采价格上涨 12.4%（自 2018 年 3 月开始交付涨价订单）。②百卓网络骨干网网络安全业务积极开拓新客户，维持高速增长态势；SDN 家庭智能网关设备 2017 年 1.1 亿元大单 2018 年确认业绩，2018 年预计订单继续快速增长，未来市场空间巨大。目前确定性较强的业务业绩增速较高，未来公安电子围栏等新业务成长空间广阔。我们预计通鼎 2018-2020 年收入分别为 56/62/73 亿元，净利润分别为9.0/10.9/13.1 亿，对应 EPS 为 0.72/0.87/1.04 元。对应 2018 年 4 月 25 日收盘价（13.33 元），PE 分别为 19/15/13 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示 ：1、运营商资本开支下滑导致光纤光缆需求不及预期；2、行业光棒产能扩张超预期，导致供给过度释放影响产品价格；3、SDN 家庭智能网关订单目前集中来自上海电信，且仅有三家供货商，未来面临着单一客户风险和竞争加剧份额下降的风险；4、过去几年公司发起了一系列外延并购，随着市场环境的变化，收购资产存在商誉减值风险。