评论：

    1. 2011年第一季度，伴随着公司产能的逐步释放和良好的订单情况，公司销售实现了20%的增长，但由于外部经营环境有所变化以及公司内部新项目磨合问题，公司第一季的毛利率同比下滑了5个百分点，导致公司在一季度的财务表现上增收但未增利。

    总体来看，目前影响公司盈利能力的主要有两大因素：

    一，外部：铁水等原材料价格大幅上涨；

    二，内部：新项目尚未达到规模效应。

    2.中石油已经提价，将在一定程度上对冲原材料成本压力。

    目前公司产品的主要原材料为铁水和废钢铁等。年初至今，相关原材料价格上涨约20%左右，对公司业绩的侵蚀程度大大超出了市场的一致预期。为了应对外部环境的变化，公司已经启动了产品的价格调整策略。根据我们了解的最新情况，中石油将于近期上调公司油套管产品的采购价，上调幅度约为7%。尽管我们认为终端产品提价暂时并不足以完全对冲成本的上升，但中石油的价格水平作为行业的定价基准，其价格调整对于市场积极的标杆意义不言而喻。

    3.新项目扩产进程顺利，预计上半年能达到盈亏平衡点。

    由于公司募投项目刚刚扩产，效率并未充分释放，单位产品较大的固定成本在很大程度上影响了公司一季度的毛利率。

    根据公司目前的生产情况，我们估计项目将在5.6月份达到盈亏平衡点，预计下半年将会逐步发挥规模效应，毛利水平有望快速回升。

    在行业明显复苏以及公司高端产品占比逐渐提升的背景下，在成本压力部分转嫁以及规模效应逐步发挥的条件下，我们综合判断一季度将是公司毛利率的低点，未来公司的业绩情况将逐步回升。

    4.盈利预测：

    从销量来看，我们预计公司全年实现油套管销售约53万吨，抽油杆400万米，抽油泵及其柱塞2万台，抽油机20台，减速箱320台，其他产品收入约2-3亿元。公司一季度预收款增长超过100%，目前在手订单约为30万吨，生产计划已经安排至7、8月份，按此趋势，我们认为公司全年仍将实现产销的大幅增长，预计公司2011年销售收入增长将超过40%。

    从成本角度来看，对于全年的原材料成本走势，我们尚无法精确把握。对此，我们对公司2011年的成本增长进行情景假设分析：

    （1），乐观情况：全年成本价格上涨10-15%，则油套管产品成本增长55%左右，公司毛利率18%左右，2011年EPS1.07元/股。

    （2），中性情况：全年成本价格上涨20-25%，则油套管产品成本增长60%左右，公司毛利率16%左右，2011年EPS0.94元/股。

    （3），悲观情况：全年成本价格上涨30%，则油套管产品成本增长70%左右，公司毛利率13%左右，2011年EPS0.7元/股。

    5.投资评级：

    若按照中性情况，以最新收盘价16.82元计算，对应公司2011年的动态PE分别为17.9倍。在行业复苏以及公司产能释放的背景下，从全年的时间纬度来考量，我们认为公司估值仍具有一定的提升空间。

    但考虑到原材料成本走势的不确定性以及市场风格转换等因素，我们建议价值投资者更多的密切关注公司下半年盈利能力反弹带来的投资机会。

    6.风险提示：原材料价格继续大幅上涨；扩产进度不达预期。