投资要点

    事件：1）公司发布年报，2019 年营业收入同增6.82%至46.85 亿元，归母净利润扭亏至5.0 亿元（去年同期净亏损1.08 亿元）。归母净利润大幅改善的原因主要为：①由于人民币汇率波动、公司内部管理效率的提升，2019 年公司毛利率提升8.05pct 至28.31%；②公司股票投资类业务取得的投资收益及公允价值浮盈合计2.96 亿元（去年同期亏损2632万元）。2）公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利1.2 元（含税），共计派发2.61 亿元，占19 年归母净利润的52%。3）公司拟以自筹资金5000 万~1 亿元（含）回购公司股票，回购价格不超过6 元/股，回购股份拟用于后期实施股权激励或员工持股计划。

    调整销售战略，优化管理效率，收入端在贸易摩擦背景下取得逆势增长。

    　　公司2019 年积极开拓欧洲市场、开发新客户，同时在内部管理方面开展员工持股计划及股东回报计划，有效提升了管理效率，因此收入端在贸易摩擦背景下取得逆势增长。分地区来看，19 年欧洲市场同增27.46%至19.97 亿元，北美市场同增1.45%至22.53 亿元，国内市场同减25.85%至3.34 亿元；分产品来看，休闲家具同增5.6%至32.03 亿元，遮阳制品同增21.7%至12.48 亿元，金属制品同减32.07%至1.76 亿元。

    持续聚焦主业战略下，主业利润稳健增长。剔除非经常性项目损益（汇兑损益及商誉减值损失）的影响，公司19 年主业利润同增324.5%至4.3亿元（大幅增长主要因为汇率波动及管理改善导致毛利率提升）。公司未来计划对汇率进行严格锁汇管理，同时收缩非主业投资规模（二级市场投资），未来净利润与主业利润之间的差距将缩小，净利润端波动幅度也将得到有效控制。

    公司主业为户外家具出口，终端需求受疫情影响较小。公司的主要出口地区为欧洲和北美地区，当前这两个区域疫情情况较严重。但公司所营户外家具产品基于其特殊的品类，终端需求受影响较小，在外出时间锐减的背景下，居家户外家居的需求预计将稳中有升，因此疫情对当前业务年度影响有限。疫情主要影响在渠道端，公司客户多为综合性商超，Q2 随着海外疫情恶化、管控升级，有可能会对渠道商的动销产生压力，需要密切观察疫情的发展态势。公司此前的一季度预告中预计20Q1 实现归母净利润2.87~3.39 亿元，同增10%~30%，扣除公允价值变动和投资收益影响后主业利润约为2.4~2.9 亿元，同增约14%~40%，即一季度增长主要来自主业。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司持续聚焦主业战略、管理改善，同时经过疫情调整市场有望进一步向龙头聚集，预计公司2020-2022 年归母净利润分别同增25%/17%/16%至6.2 亿/7.3 亿/8.5 亿元，对应PE 分别为14.5X/12.4X/10.6X，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率剧烈波动风险，现有二级市场投资标的股价波动风险