投资要点

    事件：公司公布2019 年度业绩快报，全年营业总收入同增7.43%至47.12亿元，归母净利同增563.46%至5.0 亿元。单Q4 来看，收入同降4.7%至16.76 亿元，归母净利润同增3130.81%至1.42 亿元。

    疫情短期对生产端有一定影响，2020 全年来看影响可控。疫情后公司于2 月10 日起逐步筹备复工，一线工人从2 月17 日起逐渐返厂。截至目前，公司复工率基本达到100%。相较往年元宵节左右开工日期来看，工期损失约7-10 天。考虑到疫情的特殊情况，公司已与客户就延迟已有订单的交付日期进行协商，客户对公司出货延迟表示理解，故现有订单不会受太大影响。整体上，我们认为疫情可能导致公司一季度出货量延后至二季度，但随着公司逐步调整生产与采购计划，预计对2020 上半年及全年的订单及生产影响较小。

    新区域、新品类、新客户逐步放量，主业有望持续修复。2019 年在中美贸易摩擦的背景下，公司及时调整销售战略，同时对生产、渠道及管理都进行了较大投入，因此欧洲市场新客户开拓效果明显，销售收入取得较大增长，同时北美订单超过公司预期，公司还将继续拓展东南亚、澳大利亚市场；从产品品类来看，预计公司在强势品类休闲家具的基础上开拓新品类，并结合配套销售，深度开拓新市场。根据我们测算，2019年公司税后主业利润将扭亏至3.5 亿元以上，在公司新战略指引下随着新区域、新品类、新客户逐步放量，公司业绩持续修复路径清晰。

    股票投资收益可观，账上资金充沛，员工激励提高管理效率。公司通过定增持有132.5 万股兆易创新（603986.SH）股票，该标的年初至今涨幅较大，预计该股票投资将对一季度报表端的投资收益形成一定贡献。在聚焦主业战略下，公司计划对金融资产投资采取逐步变现收缩的策略，未来公司货币资金将非常充沛，为提高股东回报，公司承诺2019-2021 年采取现金分红，分红比例不低于60%，按照我们测算的2020财年5.9 亿业绩预期及60%以上分红比例，公司股息率达3.6%。公司为激励员工、加强管理，也计划持续滚动用超额利润对员工进行激励。

    盈利预测与投资评级：随着新市场、新客户的顺利拓展，公司主业修复有望持续向好。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别同增563.5%/25.0%/21.6%至5.00 亿/6.25 亿/7.59 亿元，对应PE 分别为21X/17X/14X，考虑到公司属于典型低估值且具备成长性、同时还有高分红属性的标的，维持“买入”评级！

    风险提示：国际贸易环境发生较大变动，河南扩产进度不及预期，汇率剧烈波动风险