本报告导读：

    在毛利率提升及股票投资类业务贡献下，公司2019 年净利润增长略超预期，中长期有望凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等方面持续开拓市场。

    投资要点：

    上调目标价至5.04元，维持增持评级。在毛利率提升及股票投资类业务贡献下，公司2019 年净利润增长略超预期，中长期有望凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等方面持续开拓市场。我们上调2019~2021 年EPS 至0.23(+0.02)/0.25(+0.03)/0.28(+0.03)元，参考可比公司给予2021 年18 倍PE，上调目标价至5.04 元，维持增持评级。

    业绩增长超预期来自于毛利率提升和股票投资类业务贡献。公司2019 年实现营收47.12 亿元，同增7.43%；实现归属净利润5 亿元，同增563%。在中美贸易摩擦的背景下，公司及时调整销售战略，欧洲市场销售收入快速增长。人民币汇率波动、生产管理效率等因素提升综合毛利率，此外股票类业务在2019 年取得的公允价值浮盈同比大幅提升带来一定贡献。

    美国户外家具的零售与制造环节独立发展，制造环节对中国的进口依赖提供了发展空间。2018 年美国户外家具零售规模为63.45 亿美元，形成了以电商平台为主的渠道结构，2019 年CR4 预计将达到67.7%。制造规模为19.96 亿美元，销售渠道以线下零售商为主导，市场格局相对分散，制造环节对中国进口依赖度较高，这为国内出口企业提供市场空间。

    休闲家具传统主业稳步增长，积极布局海外渠道。在传统品类的基础上，公司持续开发新产品，火炉桌、烤炉等开始批量接单，户外厨房完成产品开发，品类扩张稳步推进；在渠道方面公司拥有自营进出口权，凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等有望逐步提升客户认可度。

    风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动及关税影响的风险