事件

    公司发布三季报。2015Q1-Q3 公司累计实现营业收入22.39亿,同比增4.85%,营业利润5.00 亿,同比增132.81%,归母净利润3.89 亿,同比增174.79%;当季拆分看,2015 年Q3 收入2.59 亿,同比增3.12%,营业利润-0.97 亿,同比降454.42%,归母净利润-0.67 亿,同比降360.07%。

    简评

    转型内销,线上线下渠道齐发力。公司是国内户外休闲家具及用品行业最大的ODM 制造商,目前是转型内销,线上线下渠道齐发力:(1)合作开拓线上渠道:一是设立永强云商,同时建立与网络销售相结合的自主销售渠道与连锁加盟互补的销售渠道体系;二是与齐家网共同设立合资公司(永强70%,齐家30%),借助其同时增加淘宝、京东等电商平台增加销量;三是参股明星衣橱,推动“愉悦”项目,搭建一个移动端休闲生活方式平台;四是借助互联网提供平台对接海外客户,依托互联网对接海外客户,为其提供从设计到定价多方位的建议,为其提供物流、仓储以及国内终端销售环节的服务。(2)借力布局线下渠道:与正在布局线下的齐家网以及线下渠道较为完善的曲美等家居企业展开合作,借助其店面进行产品展示销售。

    上游成本下降提升毛利,投资收益增加贡献业绩。(1)原料价格弱向下,毛利率提升:受宏观因素影响,公司主要上游原料铝、铁价格持续处于低位运行,而公司产品质量、交货保障、设计能力等提升,议价实力增强,1-9 月公司综合毛利率达到22.29%,同比增加1.82pct。(2)投资收益大幅增加:1-9 月,公司投资收益4.10 亿,较上年同期大增716.21%,这主要系本报告期股票投资、处置国泰基金及东方智汇、东方智盛投资取得收益所致。(3)公允价值变动净收益大幅缩水。1-9 月,公司公允价值变动收益-0.72 亿,同比减少1481.18%,主要系公司股票持仓浮亏所致,从而抵消了投资收益带来的贡献。

    其他科目上,1-9 月,公司财务费用-0.30 亿,同比增加33.99%,系本报告期汇兑净收益同比减少所致。

    收购51book 打造“家居+旅游”双主业。2015 年8 月,公司向航空旅游分销平台51Book 提供4.38 亿元战略投资布局旅游产业,这是继探路者收购易游天下、绿野户外网后,又一家户外用品上市公司切入在线旅游领域。51Book 目前已拥有行业客户超20 万家,年交易额近200 亿元,是国内第一家机票B2B 成功升级旅游B2B 的平台,先后与国航、东航、山航等航空公司建立长期战略合作,并共同打造出国航团购网、山航假期和东航经昆飞等假期平台。

    投资建议:目前,公司不断打造内销自有品牌,推进国内外渠道的开拓和产品品类延伸,重点开拓线上渠道,并通过向51book 进行战略投资在线旅游领域,业绩新驱可期。参考公司三季报对2015 年1-12 月净利润增速区间指引,我们预计公司2015年净利额为4.03 亿元,同比约增25%,EPS 按照当前股本21.76亿股,摊薄为0.19 元,当前股价对应PE 为37 倍(考虑到2016年投资收益的影响,依然存在较大不确定性,故暂未给予预测,但至少公司收入端2016 年依然有望保持个位数的持稳增加),目前总市值161 亿,维持“增持”评级。