事件

    公司发布半年报,2015H1营业收入19.79亿,同比增5.08%,营业利润5.97亿,同比增157.02%,净利润4.56亿,同比增192.11%;当季拆分看,2015年Q2当季收入3.98亿,同比降29.96%,营业利润2.98亿,同比增227.60%,净利润2.23亿,同比增288.16%。公司发布利润分配预案:以6.22亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增25股。

    简评

    内销爆发式增长,驱动总收持稳增长。2015年1-6月,公司外销18.71亿(占比94.5%),同比增2.91%(对欧洲、亚洲、非洲增幅分别11.26%、10.56%、330.66%,对北美洲、南美洲、大洋洲降幅分别为4.80%、33.46%、36.84%)。内销0.98亿(占比4.96%),同比增88.59%,内销爆发式增长,一方面因基数较低,另一重要方面则系公司针对国内市场需求特点:(1)相继开发并推出系列适合国内消费者需求产品,如一米阳台系列等;(2)积极推进线上、线下渠道融合,并通过子公司上海优享网络平台进行品牌推广,并与顾家、曲美等合作;(3)与齐家网合作,借助其门店和设计师团队将产品通过家装渠道推广。分产品看,休闲家具14.32亿(占比72.34%),同比增0.12%,遮阳制品(占比24.26%)4.8亿,同比增14.66%。此外,Q2当季下滑,我们认为多为季节性波动导致,公司出口业务年度为当年7月至次年6月,旺季体现在11月-次年4月,其他时间段则是淡季。

    原料成本下降,驱动毛利率全线提升。1-6月公司综合毛利率23.58%,同比增1.97pct;各出口市场毛利率均不同幅度增加,内销市场毛利率亦提高1.02PCT至9.38%;分产品看,休闲家具毛利率升1.43pct至22.33%,遮阳制品毛利率升4.20pct至29.62%,金属制品毛利率升3.94pct至3.15%。公司毛利提升更多是来自铝、铁等原料成本的下降,且公司产品质量、交货保障、设计能力等进一步提升品牌议价能力。

    投资收益大幅增加。1-6月,公司投资收益2.36亿(上年同期仅3966万),具体贡献:(1)公司在2014年投资国泰金丰-3号资产管理计划1.01亿元,该计划投向新股,公司认购份额对应1032万股,本报告期内继续持有,据基金资产估值表,截至2015年6月30日,上述投资其公允价值为2.77亿(7月已卖出,该资产管理计划正在清算中。)(2)公司在2014年投资东方智汇、东方智盛各9050万元,本报告期初始投资成本均已收回,并取得投资收益4181万元。其他科目上,销售费用1.41亿,同比增9.05%;管理费用1.23亿,同比增17.72%,主要系报告期人工、研发费用等增加所致。此外,6月底公司应收账款2.82亿,较2014年底降64.12%,存货5.37亿,较2014年底降35.69%。

    投资建议:公司预计2015年1-9月归母净利增长170%-220%,因营收略有增长,且毛利率同比提升,投资、理财类收益增加。公司目前内销品牌持续发力,线上与齐家网合作,参股明星衣橱、打造移动家居跨境电商平台,线下借力曲美渠道;产品端推出“一米阳台”整体解决方案产品。此外,4.38亿元战略投资航空旅游分销平台51Book,开拓旅游新主业。我们预计2015年净利额约增80%(主要是考虑到市场大幅波动,影响投资收益,同时2014Q41.81亿的高基数),2016年净利润额同比增5%(主要假设2016年投资收益贡献低于2015年,但北京联拓已经并表),对应PE分别为25.0、23.8倍,给予“增持”评级。